來(lái)源：于見(jiàn)專(zhuān)欄

隨著消費(fèi)升級(jí)大潮來(lái)臨，人們居家生活品質(zhì)的日漸提升，人們買(mǎi)新房搬新家，都會(huì)裝上最安全、最耐用的插座。而以安全插座為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公牛便成了最大的獲利者。按3月中旬發(fā)布的《2023胡潤(rùn)全球富豪榜》，公牛集團(tuán)的阮立平、阮學(xué)平兩兄弟，以420億元排名第460位，位列榜單中LED相關(guān)企業(yè)的榜首位置。

不過(guò)，個(gè)人財(cái)富與名望或許不是公牛集團(tuán)的發(fā)展終點(diǎn)。公牛集團(tuán)在為阮氏兄弟帶來(lái)巨額財(cái)富的同時(shí)，其發(fā)展焦慮也有些揮之不去。據(jù)公牛集團(tuán)近期發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年，公牛集團(tuán)的營(yíng)收達(dá)到了140.81億元，同比增長(zhǎng)13.7%，增速放緩。

(相關(guān)資料圖)

更為致命的是，時(shí)至2023年第一季度。這樣的窘?jīng)r也無(wú)明顯好轉(zhuǎn)跡象。據(jù)其同時(shí)發(fā)布的2023年第一季度數(shù)據(jù)顯示，公牛集團(tuán)營(yíng)收達(dá)到了33.34億元，同比增長(zhǎng)8.31%，營(yíng)收增長(zhǎng)的速度再次放緩，沒(méi)有反彈拔高的跡象。

而股市行情作為企業(yè)發(fā)展的晴雨表，也映襯出了公牛集團(tuán)的焦慮。此時(shí)公牛集團(tuán)的股價(jià)，比起巔峰時(shí)期差了將近3分之1，市值也不足1000億。由此可見(jiàn)，昔日光鮮無(wú)比的公牛集團(tuán)，也正在經(jīng)歷著“成長(zhǎng)的煩惱”。

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曾遭反壟斷處罰，公牛集團(tuán)風(fēng)光不再

公牛集團(tuán)開(kāi)始走下坡路，或許可以追溯至2021年。彼時(shí)，公牛集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，收到浙江省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)函，決定對(duì)集團(tuán)涉嫌與交易相對(duì)人達(dá)成并實(shí)施壟斷協(xié)議行為進(jìn)行立案調(diào)查。最終被處以2020年度中國(guó)境內(nèi)銷(xiāo)售額98.27億元3%的罰款，共計(jì)2.9481億元。

“10戶(hù)中國(guó)家庭，7戶(hù)用公牛?！惫５倪@句宣傳語(yǔ)，并不夸張，也足以彰顯其行業(yè)地位。只是，一紙?zhí)幜P書(shū)卻將其打入了低谷。

此后，公牛集團(tuán)也迅速在資本市場(chǎng)陷入低谷，市值跌出千億俱樂(lè)部。而在其逐漸丟失行業(yè)壟斷地位后，公牛集團(tuán)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速明顯放緩，主營(yíng)業(yè)務(wù)遭遇了空前的阻力。

據(jù)觀察，公牛集團(tuán)近年遭遇營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)乏力的局面，是多方面因素共同影響的結(jié)果。

其一，在公牛集團(tuán)業(yè)績(jī)大盤(pán)中，占比超過(guò)半壁江山的電連接業(yè)務(wù)，同比僅僅增長(zhǎng)4.22%。個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，顯然難以支撐公牛的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。與此同時(shí)，公牛集團(tuán)2022年的新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.53億元。新型業(yè)務(wù)不及1%的營(yíng)收貢獻(xiàn)，也讓其整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不容樂(lè)觀。

據(jù)了解，公牛集團(tuán)主要圍繞電連接、智能電工照明、新能源三大賽道拓展業(yè)務(wù)。也在試圖不斷迭代傳統(tǒng)產(chǎn)品，升級(jí)創(chuàng)新產(chǎn)品與品牌形象，但是在新能源電連接、智能無(wú)主燈等新型業(yè)務(wù)方面，尚無(wú)明顯起色。

其二，隨著智能化家居時(shí)代的來(lái)臨，昔日公牛的優(yōu)勢(shì)不再，甚至很多電連接外圍的玩家也殺進(jìn)了公牛集團(tuán)的腹地，同時(shí)與其智能電工照明、新能源等賽道產(chǎn)品開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)。例如，除了公牛之外，包括小米、華為等跨界廠商也對(duì)這個(gè)市場(chǎng)虎視眈眈。而據(jù)電商網(wǎng)站公開(kāi)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示，公牛的智能家居產(chǎn)品與其他爆款品牌相比，銷(xiāo)量可以忽略不計(jì)，由此可見(jiàn)其面臨的增長(zhǎng)壓力之大。

其三，過(guò)去靠自營(yíng)門(mén)店、銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)打江山的公牛集團(tuán)，卻難在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代保留優(yōu)勢(shì)。加上電子商務(wù)、渠道數(shù)字化等時(shí)代的來(lái)臨，公牛昔日的市場(chǎng)地位更是難保，其渠道“護(hù)城河”也告破。

冰凍三尺非一日之寒。實(shí)際上，公牛集團(tuán)的業(yè)績(jī)滑坡始于多年前，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)見(jiàn)頂已是不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)公牛集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2017-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入為72.40億元、90.65億元、100.40億元、100.51億元，營(yíng)收同比增長(zhǎng)分別為34.91%、25.21%、10.76%、0.11%，不斷下滑的營(yíng)收同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，也側(cè)面說(shuō)明公牛的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逼近了天花板，甚至發(fā)展進(jìn)入了瓶頸期。

對(duì)比之下，公牛集團(tuán)不僅營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)增速更是高速下滑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，公牛集團(tuán)凈利潤(rùn)同比增速高達(dá)76.85%，而到了2022年上半年凈利潤(rùn)增速就僅為6.08%，增速下滑了將近九成。

不過(guò)，通過(guò)行業(yè)大數(shù)據(jù)分析可以看出，公牛的頹勢(shì)，并非因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)飽和。據(jù)恒州博智電子及半導(dǎo)體研究中心發(fā)布的《2021-2027全球與中國(guó)智能插座市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)》報(bào)告顯示，2020年，全球智能插座市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了25億元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到104億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為22.4%。

這也意味著，行業(yè)大數(shù)據(jù)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，或許是因?yàn)樾逻M(jìn)的玩家不斷涌入。而公牛的增長(zhǎng)乏力，也與行業(yè)整體發(fā)展向好有些背道而馳。風(fēng)光不再的公牛集團(tuán)，也是時(shí)候做出一些改變了。

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股東接連減持，資本市場(chǎng)失意

過(guò)去的公牛集團(tuán)，在資本市場(chǎng)也算是一騎絕塵，甚至被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“插座茅”。作為千億市值俱樂(lè)部曾經(jīng)的一員，公牛集團(tuán)也因?yàn)槠錉I(yíng)收規(guī)模、行業(yè)地位獲得二級(jí)資本市場(chǎng)投資者的青睞。

不過(guò)，自從其受到反壟斷調(diào)查后，股價(jià)便一蹶不振。2022年財(cái)報(bào)發(fā)布后，也在實(shí)現(xiàn)了連漲3天后下跌。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這一方面是因?yàn)楣＜瘓F(tuán)2022年的業(yè)績(jī)預(yù)期不達(dá)標(biāo)，尤其是在2023年第一季度仍無(wú)回暖跡象。另一方面，其新布局的業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，難以為公牛集團(tuán)大盤(pán)增色。

值得一提的是，曾經(jīng)是股東的高瓴在2021年減持了8，780，677股，持股從2.01%降至0.55%，到2022年12月31日，已退出公牛集團(tuán)主要股東行列。無(wú)獨(dú)有偶，近日公牛集團(tuán)又傳出被滬股通減持2.53萬(wàn)股的消息。數(shù)據(jù)顯示，滬股通最新持股量為887.41萬(wàn)股，占公司A股總股本的1.48%。

事實(shí)上，公牛集團(tuán)在上市之初，還引發(fā)了諸多的爭(zhēng)議。2020年，公牛集團(tuán)成功上市，阮氏兄弟二人的身價(jià)立刻飆升至800多億人民幣。只是，人工是非多，公牛集團(tuán)也因此受到各種質(zhì)疑。

其一是作為上市公司，公牛集團(tuán)的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)除了將超過(guò)8成的凈利潤(rùn)用于股東分紅外，基本將其它部分套現(xiàn)殆盡，也引發(fā)了投資者對(duì)于公牛集團(tuán)上市只為謀取“私利”的巨大爭(zhēng)議。

例如，據(jù)其兩次報(bào)送的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2015~2017年，公牛集團(tuán)將約87%的歸母凈利潤(rùn)用于股東分紅，3年累計(jì)分紅高達(dá)32億元。尤其是2017年，公司的現(xiàn)金分紅更是高達(dá)22億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的171.21%。

而且，此后阮立平、阮學(xué)平兄弟通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)嫌?jì)套現(xiàn)約12.82億元。多輪操作下來(lái)，截至2018年末，公牛集團(tuán)賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只剩2.18億元。

而據(jù)估算，彼時(shí)阮氏兄弟至少套現(xiàn)數(shù)十億人民幣。此后更有報(bào)道稱(chēng)，2016-2018年，公牛集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售收入分別為0.72億元、1.13億元、1.25億元，公牛集團(tuán)涉嫌通過(guò)關(guān)聯(lián)方虛增收入。

由此可見(jiàn)，在資本市場(chǎng)逐漸失去投資者的信任后，公牛集團(tuán)的創(chuàng)始人也試圖通過(guò)套現(xiàn)、分紅的方式，減少資金外流的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也試圖通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，讓財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)更好看，以提振投資者的信心。

只是，紙終究包不住火，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的客觀現(xiàn)實(shí)下，公牛集團(tuán)想要恢復(fù)以往在資本市場(chǎng)的榮光，顯得無(wú)比艱難。

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基本盤(pán)失守，多元化布局不力

如前文所述，公牛集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)是插座與照明等產(chǎn)品。作為貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的中流砥柱，公牛集團(tuán)更是自1995年成立后，短短不足六年時(shí)間，就做到了全國(guó)第一。

在基本盤(pán)逐漸穩(wěn)固后，公牛集團(tuán)也開(kāi)始不斷拓寬產(chǎn)品線，將其產(chǎn)品延伸至墻壁開(kāi)關(guān)插座業(yè)務(wù)、LED照明業(yè)務(wù)、數(shù)碼配件等。近年，其觸角更是伸向了炙手可熱的家裝智能化賽道、西能能源充電樁、充電槍等領(lǐng)域。

只是，公牛集團(tuán)看似來(lái)勢(shì)洶洶、橫跨多個(gè)板塊，實(shí)則依然依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收，多元化布局的產(chǎn)品，顯得不溫不火。據(jù)了解，自2014年以來(lái)，公牛先后進(jìn)入LED照明、數(shù)碼配件、快充和TWS耳機(jī)等新領(lǐng)域，但數(shù)碼配件的業(yè)績(jī)卻不盡如人意。

據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2018-2020公牛集團(tuán)數(shù)碼配件業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)96.51%，28.39%，17.00%，增速在不斷下滑，到2021年上半年，數(shù)碼配件業(yè)務(wù)甚至下滑了10%。由此可見(jiàn)，公牛集團(tuán)在插座以外的產(chǎn)品布局方面，更快的到達(dá)了瓶頸，試圖破壁實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化的夢(mèng)想告吹。

公牛雖然多次嘗試產(chǎn)品多元化未果，但是并沒(méi)有坐以待斃。而是將其希望寄托在新能源電連接業(yè)務(wù)以及圍繞家庭的智能生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè)當(dāng)面。只是，通過(guò)目前該部分的營(yíng)收占比不難看出，即便公牛集團(tuán)將其拔高到戰(zhàn)略高度，卻難以因?yàn)槠淙刖诌^(guò)晚，而展現(xiàn)出任何優(yōu)勢(shì)。

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結(jié)語(yǔ)

公牛集團(tuán)作為民用電工領(lǐng)域的龍頭，依靠其插座類(lèi)的產(chǎn)品，打開(kāi)了市場(chǎng)，搶占了市場(chǎng)份額，更因?yàn)槠洚a(chǎn)品的安全性、耐用性而贏得了消費(fèi)者的口碑，因此也成為了業(yè)界首屈一指的品牌。

公牛集團(tuán)在短時(shí)間內(nèi)快速崛起，并成為行業(yè)第一，固然有其可取之處。只是，隨著消費(fèi)升級(jí)時(shí)代的來(lái)臨，該類(lèi)產(chǎn)品的供應(yīng)鏈及渠道管理的變革已經(jīng)成為大勢(shì)所趨。而公牛集團(tuán)面對(duì)外部環(huán)境的變革，似乎反應(yīng)略顯遲緩，因此也錯(cuò)過(guò)了最佳的轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)。

通過(guò)其業(yè)績(jī)不斷下滑、股價(jià)“跌跌不休”的態(tài)勢(shì)來(lái)看，公牛集團(tuán)想要再次回到舞臺(tái)中心，或?qū)⒚媾R諸多不確定性。由此可見(jiàn)，公牛集團(tuán)的未來(lái)，雖依然可期，但恐怕會(huì)道阻且艱。

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