從三季報(bào)看，成本費(fèi)用端嚴(yán)重侵蝕了公司的最終利潤(rùn)。公司員工有一定的剛性，控制相對(duì)的規(guī)模有望為公司在特定時(shí)候釋放一定的利潤(rùn)空間。

(相關(guān)資料圖)

?？低?002415.SZ)于北京時(shí)間10月28日晚上盤后發(fā)布了2022年三季度財(cái)報(bào)(截止2022年9月)，要點(diǎn)如下：

1.收入端：繼續(xù)低迷，未見回暖。?？低暼径葘?shí)現(xiàn)營(yíng)收225億元，低于市場(chǎng)預(yù)期(243億元)。上半年受疫情和地產(chǎn)行業(yè)的影響，公司國(guó)內(nèi)主業(yè)表現(xiàn)低迷，而三季度呈現(xiàn)的營(yíng)收表現(xiàn)，公司并未從中恢復(fù)。

2.毛利率：成本端提升直接影響。公司三季度實(shí)現(xiàn)毛利92億元，同比下降8.5%。其中公司本季度毛利率繼續(xù)下滑至41%，低于市場(chǎng)預(yù)期(43.3%)。硬件端，作為公司最大的收入來源，在疫情、原材料漲價(jià)等影響下直接推動(dòng)制造成本的提升；

3．核心費(fèi)用情況：剛性攀升。公司三季度三項(xiàng)核心費(fèi)用繼續(xù)走高至59.8億元，創(chuàng)歷史新高。雖然公司收入端開始低迷，而費(fèi)用端仍呈現(xiàn)出剛性的特征。對(duì)研發(fā)投入的增長(zhǎng)，是公司對(duì)研發(fā)的重視。而銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的提升進(jìn)一步侵蝕了公司的利潤(rùn)。

4. 歸母凈利情況：近5年同期新低。公司第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利 30.8 億元，同比下降31.3%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期(44億元)。收入端低迷，而成本和費(fèi)用的攀升，直接到導(dǎo)致了公司本季度業(yè)績(jī)的崩坍。

整體來說，?？低暠炯径鹊臉I(yè)績(jī)?nèi)娌患邦A(yù)期。收入端市場(chǎng)本身預(yù)期的疫情影響退卻的收入回暖，并沒有如期而至。而成本和費(fèi)用端的增長(zhǎng)，直接侵蝕了公司本季度的利潤(rùn)。換句話說，從本季報(bào)數(shù)據(jù)看，?？低暤摹肮拯c(diǎn)”還沒看見。

那么海康威視從68元/股的高點(diǎn)跌落至現(xiàn)在的28元/股，何時(shí)公司才能觸底回暖，看到“拐點(diǎn)”呢？

海豚君認(rèn)為目前海康威視還需要做更多開源節(jié)流的舉措。①開源(收入端)：持續(xù)低迷的規(guī)模擴(kuò)張要看到政府開支回暖、地產(chǎn)或其他企事業(yè)單位的采購(gòu)回暖。而在現(xiàn)今政府采購(gòu)和整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，還未看到回暖跡象；②節(jié)流(成本費(fèi)用端)：不論是制造成本還是經(jīng)營(yíng)成本，盡可能去壓縮支出項(xiàng)。從三季報(bào)看，成本費(fèi)用端嚴(yán)重侵蝕了公司的最終利潤(rùn)。公司員工有一定的剛性，控制相對(duì)的規(guī)模有望為公司在特定時(shí)候釋放一定的利潤(rùn)空間。

而在當(dāng)前位置，雖然股價(jià)已經(jīng)下跌50%以上，然而目前并沒看到公司回暖的跡象。

以下是詳細(xì)分析

一、收入端：繼續(xù)低迷，未見回暖?？低曉?022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225億元，同比增長(zhǎng)3.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期(243億元)。?？档娜径热员３侄径鹊牡兔誀顟B(tài)，同比增長(zhǎng)繼續(xù)回落至4%以下。海豚君認(rèn)為公司二季度增速下滑主要受國(guó)內(nèi)疫情、項(xiàng)目開工等因素的影響，而從三季度增速看，公司業(yè)績(jī)?nèi)晕匆娒黠@起色。

二、毛利率情況：成本端提升直接影響

?？低曉?2022 年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利 92億元，同比下滑8.5%。公司本季度的營(yíng)收有所增長(zhǎng)，而毛利卻繼續(xù)呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，主要原因在于公司毛利率的下降。

海康的毛利率繼續(xù)低迷，本季度僅41%，同比下滑5.4pct，低于市場(chǎng)預(yù)期(43.3%)。這主要是因?yàn)楹？低暤氖杖胗?成來自于硬件端，而硬件產(chǎn)品在疫情、原材料漲價(jià)等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

三、核心費(fèi)用情況：剛性攀升

?？低暤暮诵馁M(fèi)用情況主要有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。?？低?022年第三季度三項(xiàng)核心費(fèi)用合計(jì)59.8億元，同比增長(zhǎng)17.3%。三項(xiàng)核心費(fèi)用率達(dá)到 26.6%。?？低暠炯径鹊馁M(fèi)用端仍維持高位。

1)銷售費(fèi)用：三季度公司銷售費(fèi)用25.69億元，同比增長(zhǎng)13.3%。三季度的銷售費(fèi)用率 11.4%，同比上升1pct，銷售費(fèi)用的占比有所提升。

2)管理費(fèi)用：三季度公司管理費(fèi)用7.34億元，同比增長(zhǎng)12.8%，主要由于隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及人員增長(zhǎng)而相應(yīng)增長(zhǎng)。三季度管理費(fèi)用率 3.3%，同比提升0.3pct；

3)研發(fā)費(fèi)用：三季度公司研發(fā)費(fèi)用26.81億元，同比22.7%。三季度研發(fā)費(fèi)用率 11.9%，同比提升1.8pct。公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，以在過去的 2021 年為例，公司對(duì)研發(fā)人員數(shù)量和待遇都有提升。

研發(fā)人員的占比繼續(xù)維持 48% 的高位，而同時(shí)研發(fā)人員的平均工資達(dá)到 32.55 萬元，同比增長(zhǎng) 5.1%。近兩季度研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)，表明公司即使在業(yè)績(jī)低迷情況依然堅(jiān)持研發(fā)投入。

四、歸母凈利情況：近5年同期新低

?？低曉?022年第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利 30.8 億元，同比下降31.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期(44億元)，盈利能力下滑是本季業(yè)績(jī)差的主要原因。

?？低?022年三季度公司凈利率也僅有14.4%，同比下降10pct，主要是因?yàn)橐咔榈纫蛩赜绊懴?，公司的毛利率下滑而費(fèi)用率又有所提升。

本文來源：海豚投研，原標(biāo)題：《海康威視全線崩坍，新基建投資輪不到安防一哥？》

關(guān)鍵詞： ?？低?/a> 銷售費(fèi)用 同比增長(zhǎng)