2021年，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，屬于股價(jià)大起大落的一年。自2021年見頂之后，互聯(lián)網(wǎng)股出現(xiàn)了大幅調(diào)整的走勢(shì)。截至目前，最具代表性的恒生科技指數(shù)，已經(jīng)從去年高點(diǎn)下跌了60%左右的空間，另外遠(yuǎn)赴海外上市的中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF，已經(jīng)從去年高點(diǎn)大幅下跌了70%的空間。

恒生科技股與中概股的累計(jì)最大跌幅，已經(jīng)達(dá)到了2015年創(chuàng)業(yè)板見頂下跌后的那一輪累計(jì)最大跌幅空間，甚至可以追趕2008年A股的累計(jì)最大跌幅。

作為國(guó)內(nèi)市值最高的上市公司騰訊控股，它的股價(jià)走勢(shì)具有一定的市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)影響。但是，在過(guò)去一年時(shí)間內(nèi)，騰訊控股累計(jì)最大跌幅也接近50%的水平。從最近的市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，騰訊控股的總市值已經(jīng)跌破4萬(wàn)億港元，折合僅有3.13萬(wàn)億人民幣。然而，在去年最高峰的時(shí)候，騰訊控股的總市值也接近1萬(wàn)億美元。

同屬社交巨頭的Meta Platforms，在今年以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，同樣并不樂觀。截至目前，Meta的年內(nèi)跌幅已經(jīng)達(dá)到了40.52%，總市值也降至了5445.52億美元。相比于騰訊，Meta的總市值高于騰訊，但因服務(wù)市場(chǎng)不同、商業(yè)模式不一樣，即使同屬社交巨頭，但相應(yīng)的估值體系與投資邏輯，也不能夠進(jìn)行簡(jiǎn)單類比。

其中，在Meta的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，廣告占比達(dá)到了97.46%，Reality Labs的比例只有1.93%，盈利模式仍然高度依賴于廣告業(yè)務(wù)。但是，對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)收入?yún)s比較多元化，主要業(yè)務(wù)包括社交網(wǎng)絡(luò)、金融科技及企業(yè)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲以及網(wǎng)絡(luò)廣告等。此外，還有投資業(yè)務(wù)。

在騰訊與Meta股價(jià)大幅下跌的背后，一方面來(lái)自于用戶增速觸頂?shù)囊蛩?，市?chǎng)擔(dān)心未來(lái)成長(zhǎng)能力存在變數(shù)；另一方面來(lái)自于反壟斷等監(jiān)管壓力的落地，對(duì)巨頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能帶來(lái)一定的不確定預(yù)期。此外，游戲版號(hào)推出的不確定性以及游戲監(jiān)管收緊預(yù)期，也對(duì)騰訊的未來(lái)增速預(yù)期產(chǎn)生一定的影響。

截至目前，騰訊TTM市盈率為16.74倍，Meta的TTM市盈率為13.83倍。從目前的估值水平來(lái)看，Meta略低于騰訊，可見中美的互聯(lián)網(wǎng)巨頭同樣存在估值回歸的壓力，騰訊控股的估值下降也并非屬于個(gè)例。

以騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，目前正處于估值加速下滑的趨勢(shì)，甚至已經(jīng)達(dá)到了公用事業(yè)股的保守估值水平。但是，從市場(chǎng)資金的角度出發(fā)，低估值并非首要看重的因素，大資金更可能擔(dān)憂未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利增速能力發(fā)生大幅放緩的跡象，甚至出現(xiàn)股票價(jià)格越跌，估值反而越高的情景。因此，對(duì)不少大資金來(lái)說(shuō)，似乎在等待著互聯(lián)網(wǎng)股估值觸底以及盈利增速拐點(diǎn)的確立，估值步入歷史底部區(qū)域未必是大資金積極抄底的主要考慮因素。

騰訊市值跌破4萬(wàn)億港元，騰訊股價(jià)也接近400港元的關(guān)口。面對(duì)目前騰訊的股價(jià)與估值水平，已經(jīng)吸引了部分機(jī)構(gòu)投資者或部分專業(yè)投資者的參與。不過(guò)，機(jī)構(gòu)投資者的抄底，只是一種參考的依據(jù)，在他們開始抄底的背后，未必意味著股價(jià)已經(jīng)處于絕對(duì)安全的狀態(tài)，畢竟這些抄底資金對(duì)部分機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，也只是占較低的投資比例。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)跌幅達(dá)到50%，部分中小互聯(lián)網(wǎng)股跌幅更高，這可能是對(duì)2020年與2021年初的估值泡沫擠壓的體現(xiàn)。實(shí)際上，即使這些股票出現(xiàn)了巨大的跌幅，但仍然與2020年初的股票價(jià)格相差不大，甚至還存在一些漲幅?；蛟S，用估值泡沫擠壓來(lái)描述這一輪中概股調(diào)整行情，可能更貼切一些。

隨著互聯(lián)網(wǎng)股的泡沫擠壓走勢(shì)逐漸步入尾聲，未來(lái)可能會(huì)有一輪震蕩筑底的過(guò)程，待政策風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)擔(dān)憂情緒釋放完成后，有望逐漸走出低谷。作為國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，這些企業(yè)聚集了大量的人才、技術(shù)與各類優(yōu)勢(shì)資源，相信也會(huì)很快完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過(guò)程，企業(yè)發(fā)展的瓶頸也會(huì)逐步得到消化，中短期陣痛過(guò)后，長(zhǎng)期還是存在發(fā)展的前景。

關(guān)鍵詞： 騰訊控股 機(jī)構(gòu)投資者 估值水平