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《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯張楠

據(jù)監(jiān)管于7月初公布的《關(guān)于2023年第三批首發(fā)申請企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單的公告》，長春卓誼生物股份有限公司（簡稱“卓誼生物”）成為11家被抽中企業(yè)中的一家。

卓誼生物是一家從事疫苗產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司目前核心產(chǎn)品為凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞），該產(chǎn)品系公司自主研發(fā)，具有不添加抗生素及防腐劑、過敏反應(yīng)發(fā)生率低等優(yōu)點(diǎn)。

增收不增利，銷售費(fèi)用率大幅上升

2020年至2022年，卓誼生物分別實(shí)現(xiàn)營收3.06億元、4.16億元及5.3億元，在營收增長的同時(shí)，扣非凈利潤卻錄得1.16億元、1.05億元及8701.1萬元的下滑。同期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為85.37%、87.13%及85.64%。先不說狂犬疫苗行業(yè)的毛利率普遍有多高，從期內(nèi)公司的毛利率表現(xiàn)來看，增收不增利的發(fā)生主要是由于期間費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用總額占營業(yè)收入的比例分別為34.79%、55.31%及61.56%，增幅明顯。而由此帶來的“收入增長扣非凈利潤下降”，招股書提出了解釋：公司為擴(kuò)大市場份額、鞏固客戶關(guān)系加強(qiáng)與推廣服務(wù)商的合作，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長；公司加強(qiáng)狂犬病疫苗以及其他新產(chǎn)品的研發(fā)投入導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增長；為及時(shí)響應(yīng)客戶需求，避免供貨不及時(shí)影響客戶關(guān)系，結(jié)合前期市場情況，公司2021年度采取了相對積極的排產(chǎn)計(jì)劃，由于前期公司產(chǎn)品的有效期相對較短，使得2022年底公司較多產(chǎn)品超過失效日期或距離失效日期不足六個(gè)月，進(jìn)而當(dāng)年度資產(chǎn)減值損失顯著增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為5260.41萬元、1.41億元及2.2億元，占營業(yè)收入的比例分別為17.17%、33.97%及41.53%。招股書給出的可比同行業(yè)公司銷售費(fèi)用率均值是36.18%、31.57%及35.9%。公司銷售費(fèi)用以市場推廣費(fèi)為主，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的比例分別為57.12%、82.21%及90.67%。

卓誼生物在報(bào)告期內(nèi)的銷售費(fèi)用及銷售費(fèi)用率直線上升，變動(dòng)趨勢也明顯異于同行。招股書的解釋是，首先公司前期通過自營團(tuán)隊(duì)及推廣服務(wù)商相結(jié)合的方式開展推廣活動(dòng)、維護(hù)客戶關(guān)系?！伴L春長生疫苗事件”使得2018年以來較多廠商的生產(chǎn)受限，產(chǎn)品供給相對緊張，市場庫存快速消耗，2020年開始下游市場的需求量顯著增加，因此2020年度公司通過較少的自營團(tuán)隊(duì)便實(shí)現(xiàn)了良好的推廣效果，外部推廣服務(wù)商的推廣費(fèi)亦較少，使得銷售費(fèi)用較少，期間費(fèi)用率處于較低水平。

2021年，隨著市場的供求逐漸平衡，競爭有所加大，公司自營團(tuán)隊(duì)規(guī)模無法適應(yīng)業(yè)務(wù)需要，短時(shí)間擴(kuò)張自營團(tuán)隊(duì)存在較大難度且無法保證銷售人員的水平，考慮到推廣服務(wù)商更加了解當(dāng)?shù)厥袌?，為進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額、鞏固市場地位，公司調(diào)整銷售策略，主要通過推廣服務(wù)商進(jìn)行產(chǎn)品推廣，使得市場推廣費(fèi)有所增長，銷售費(fèi)用率上升較快。

2022年度，由于公司近年來新增客戶較多，為加強(qiáng)對產(chǎn)品接種情況的了解、鞏固客戶關(guān)系，并加快部分短效期產(chǎn)品的銷售，公司下沉推廣區(qū)域，除疾控中心外，同時(shí)增加推廣服務(wù)商對基層衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)（接種單位）的推廣力度，使得推廣服務(wù)商的各項(xiàng)推廣頻次以及費(fèi)用預(yù)算有所提升，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升。

公司認(rèn)為，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司存在一定差異，但符合公司的經(jīng)營特點(diǎn)以及行業(yè)情況，具有合理性。在營收連續(xù)增長的背景下，銷售費(fèi)用率由17.17%增至41.53%，對于公司來說合理的變動(dòng)，或許在市場眼中會(huì)期望得到一些優(yōu)化。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行，生產(chǎn)規(guī)劃“不易”

公司目前僅有一款凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）獲批上市并實(shí)現(xiàn)收入，公司其他疫苗產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，未來能否獲批上市存在一定不確定性。另外，由于疫苗研發(fā)周期長、資金投入大等特點(diǎn)，待公司在研疫苗項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入臨床開發(fā)階段后將需要較大規(guī)模的資金投入。

但是研發(fā)費(fèi)用的支出對于公司利潤波動(dòng)的影響，要比銷售費(fèi)用少一些。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為7.72%、10.09%及10.00%，低于9.84%、12.26%及17.67%的可比同行均值，增長幅度也不及自身銷售費(fèi)用率。

此外，狂犬疫苗的性質(zhì)對公司生產(chǎn)規(guī)劃的合理性提出了較高的要求。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值占資產(chǎn)總額的比例分別為10.62%、15.21%及12.08%，存貨規(guī)模較大。公司存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品等，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提余額分別為332.74萬元、322.85萬元及2358.34萬元。2022年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提對凈利潤影響較為顯著，主要是公司對離失效日期不足6個(gè)月的產(chǎn)成品、超過失效日期或?qū)儆隍?yàn)證批次不能生產(chǎn)為產(chǎn)成品的在產(chǎn)品等存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

根據(jù)藥監(jiān)部門對產(chǎn)品長期穩(wěn)定性的時(shí)間要求，公司一車間報(bào)告期初至2021年9月生產(chǎn)產(chǎn)品的有效期為24個(gè)月，二車間報(bào)告期初至2021年10月生產(chǎn)產(chǎn)品的有效期為18個(gè)月；而狂犬病屬于致死率較高的疾病，狂犬病疫苗屬于疾控中心常態(tài)化儲備的產(chǎn)品，因此，公司根據(jù)前期市場情況，同時(shí)為確保及時(shí)響應(yīng)客戶需求，避免出現(xiàn)2020年供貨緊缺的局面影響客戶關(guān)系，2021年度公司在進(jìn)行排產(chǎn)時(shí)，采取了相對積極的生產(chǎn)計(jì)劃。

但是，2021年至2022年市場供求趨于平衡，導(dǎo)致部分批次產(chǎn)品在2022年底離失效日期不足6個(gè)月，公司對其全額計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備；此外，2022年公司根據(jù)法規(guī)要求進(jìn)行了二車間新批量疫苗的工藝驗(yàn)證、原材料備選供應(yīng)商考察等，導(dǎo)致屬于驗(yàn)證批次不能生產(chǎn)為產(chǎn)成品的在產(chǎn)品有所增加，公司相應(yīng)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，進(jìn)而影響了公司的業(yè)績水平。

正如招股書指出，未來，若公司無法合理規(guī)劃生產(chǎn)計(jì)劃，或者下游競爭加大導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場需求有所下降，銷售不及預(yù)期，或者公司頻繁進(jìn)行關(guān)鍵設(shè)備變更等導(dǎo)致產(chǎn)品驗(yàn)證批次增多，則將對公司存貨的周轉(zhuǎn)帶來不利影響，相關(guān)存貨可能形成存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，進(jìn)而影響公司未來業(yè)績水平。

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