2022年，美國股債雙殺，跌幅都超過10%。對美國資產(chǎn)投資者來說，2022年的好消息是，全球其他非美市場表現(xiàn)也不如人意。不過2023年，一切變得不同了。摩根史丹利首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets，今年除了美股，全球其他市場的表現(xiàn)都值得期待。

雖然，2022年，一些特定的板塊表現(xiàn)也還不錯，比如在大市回報不佳的一年，防御性股票的表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。過去12個月，美國防御板塊上漲6%(含股息)，整體市場下跌17%。

Andrew Sheets在報告中寫到，Mike Wilson領(lǐng)導(dǎo)的大摩美國股票策略團(tuán)隊，仍增持美國防御性股票，Graham Secker和大摩歐洲股票策略師，仍減持歐盟周期股，這兩種策略思路都考慮到收益的風(fēng)險，短期風(fēng)險/回報很差，周期性將表現(xiàn)出“通?！钡母哓愃卣?。

(相關(guān)資料圖)

其他美國相關(guān)資產(chǎn)方面，表現(xiàn)較好的是美元。作為一個傳統(tǒng)的“避風(fēng)港”，美元似乎是無愧這個稱號的。整個2022年，美元表現(xiàn)和全球股市之間的相關(guān)性都為負(fù)值。事實(shí)上，盡管美元最近表現(xiàn)疲軟，但其多元化能力實(shí)際上一直在增強(qiáng)，美元與美股之間的120天相關(guān)性處于2012年4月以來的最低水平。

與此同時，唯一比防御板塊更好的選擇是能源行業(yè)。2022年，美國“高貝塔”的能源行業(yè)年回報率64%，歐洲同一板塊的回報率是30%。金融業(yè)也是逆勢行業(yè)，是歐洲、日本和新興市場表現(xiàn)第二好的行業(yè)(在美國，金融業(yè)表現(xiàn)也優(yōu)于市場)。

市場趨勢也在發(fā)揮作用。市場趨勢不是回報最高的交叉資產(chǎn)因素，但它可以是一個強(qiáng)大的分散因素，尤其是在重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。趨勢跟蹤(CTA策略)顯示了強(qiáng)勁的回報，盡管廣泛的跨資產(chǎn)損失，但更狹義地說，市場趨勢在商品和短期利率應(yīng)對策略方面非常有效。

拉丁美洲最大的兩個經(jīng)濟(jì)體，墨西哥和巴西，也打破了傳統(tǒng)的“貝塔”。盡管全球跨資產(chǎn)疲軟，但墨西哥和巴西股市，在過去12個月都有所上漲(以美元計算)，兩國貨幣對強(qiáng)勢美元的匯率都更為堅挺。

但以上關(guān)于2022年的總結(jié)，對2023年的投資啟示頗為有限。因為像2022年這樣特殊年份并不經(jīng)常出現(xiàn)。

首先，“貝塔”和“防御力”這樣的概念，并不像看起來那么可靠。

其次，分散投資仍然很重要。在美國和歐洲，大摩在2023年繼續(xù)傾向于防御性而非周期性，并認(rèn)為市場趨勢因素在2023年上半年的跨資產(chǎn)配置上仍然有效，這兩個主題都得益于名義增長的持續(xù)減速。盡管宏觀敘事對美元不那么友好，但美元仍然提供了高利差和多樣化。大摩的外匯策略師，目前對美元持中立態(tài)度。

第三，這些“貝塔異常值”中的一個共同主題是估值。巴西股票、金融、能源……在傳統(tǒng)的高貝塔板塊表現(xiàn)較好的地方，往往有強(qiáng)大的估值支持，直白一點(diǎn)講，就是足夠便宜、性價比極高。債券表現(xiàn)不佳，處于幾個世紀(jì)以來估值最高的水平。實(shí)際收益率現(xiàn)已顯著正?；?/p>

記住這一點(diǎn)很重要：在美國股市環(huán)境依然嚴(yán)峻的情況下，大摩認(rèn)為世界其他地區(qū)的股票會表現(xiàn)得更好，這些地區(qū)的資產(chǎn)將受到相對估值、利差和動量的三重推動。

Andrew Sheets表示，看多墨西哥的資產(chǎn)，并將經(jīng)濟(jì)視為多極世界的結(jié)構(gòu)性贏家。他認(rèn)為，由于實(shí)際收益率回升至2009年以來的最高水平，高等級債券將表現(xiàn)良好。同時也將看到，在美國和歐洲，高等級債券的表現(xiàn)優(yōu)于股票，而且在交叉資產(chǎn)組合中也回歸到更加多元化的角色。

關(guān)鍵詞： 防御性股票 實(shí)際收益率 拉丁美洲