2022年，美國(guó)股債雙殺，跌幅都超過(guò)10%。對(duì)美國(guó)資產(chǎn)投資者來(lái)說(shuō)，2022年的好消息是，全球其他非美市場(chǎng)表現(xiàn)也不如人意。不過(guò)2023年，一切變得不同了。摩根史丹利首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets，今年除了美股，全球其他市場(chǎng)的表現(xiàn)都值得期待。

雖然，2022年，一些特定的板塊表現(xiàn)也還不錯(cuò)，比如在大市回報(bào)不佳的一年，防御性股票的表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。過(guò)去12個(gè)月，美國(guó)防御板塊上漲6%(含股息)，整體市場(chǎng)下跌17%。

Andrew Sheets在報(bào)告中寫(xiě)到，Mike Wilson領(lǐng)導(dǎo)的大摩美國(guó)股票策略團(tuán)隊(duì)，仍增持美國(guó)防御性股票，Graham Secker和大摩歐洲股票策略師，仍減持歐盟周期股，這兩種策略思路都考慮到收益的風(fēng)險(xiǎn)，短期風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)很差，周期性將表現(xiàn)出“通?！钡母哓愃卣?。

(相關(guān)資料圖)

其他美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)方面，表現(xiàn)較好的是美元。作為一個(gè)傳統(tǒng)的“避風(fēng)港”，美元似乎是無(wú)愧這個(gè)稱號(hào)的。整個(gè)2022年，美元表現(xiàn)和全球股市之間的相關(guān)性都為負(fù)值。事實(shí)上，盡管美元最近表現(xiàn)疲軟，但其多元化能力實(shí)際上一直在增強(qiáng)，美元與美股之間的120天相關(guān)性處于2012年4月以來(lái)的最低水平。

與此同時(shí)，唯一比防御板塊更好的選擇是能源行業(yè)。2022年，美國(guó)“高貝塔”的能源行業(yè)年回報(bào)率64%，歐洲同一板塊的回報(bào)率是30%。金融業(yè)也是逆勢(shì)行業(yè)，是歐洲、日本和新興市場(chǎng)表現(xiàn)第二好的行業(yè)(在美國(guó)，金融業(yè)表現(xiàn)也優(yōu)于市場(chǎng))。

市場(chǎng)趨勢(shì)也在發(fā)揮作用。市場(chǎng)趨勢(shì)不是回報(bào)最高的交叉資產(chǎn)因素，但它可以是一個(gè)強(qiáng)大的分散因素，尤其是在重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。趨勢(shì)跟蹤(CTA策略)顯示了強(qiáng)勁的回報(bào)，盡管廣泛的跨資產(chǎn)損失，但更狹義地說(shuō)，市場(chǎng)趨勢(shì)在商品和短期利率應(yīng)對(duì)策略方面非常有效。

拉丁美洲最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，墨西哥和巴西，也打破了傳統(tǒng)的“貝塔”。盡管全球跨資產(chǎn)疲軟，但墨西哥和巴西股市，在過(guò)去12個(gè)月都有所上漲(以美元計(jì)算)，兩國(guó)貨幣對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的匯率都更為堅(jiān)挺。

但以上關(guān)于2022年的總結(jié)，對(duì)2023年的投資啟示頗為有限。因?yàn)橄?022年這樣特殊年份并不經(jīng)常出現(xiàn)。

首先，“貝塔”和“防御力”這樣的概念，并不像看起來(lái)那么可靠。

其次，分散投資仍然很重要。在美國(guó)和歐洲，大摩在2023年繼續(xù)傾向于防御性而非周期性，并認(rèn)為市場(chǎng)趨勢(shì)因素在2023年上半年的跨資產(chǎn)配置上仍然有效，這兩個(gè)主題都得益于名義增長(zhǎng)的持續(xù)減速。盡管宏觀敘事對(duì)美元不那么友好，但美元仍然提供了高利差和多樣化。大摩的外匯策略師，目前對(duì)美元持中立態(tài)度。

第三，這些“貝塔異常值”中的一個(gè)共同主題是估值。巴西股票、金融、能源……在傳統(tǒng)的高貝塔板塊表現(xiàn)較好的地方，往往有強(qiáng)大的估值支持，直白一點(diǎn)講，就是足夠便宜、性價(jià)比極高。債券表現(xiàn)不佳，處于幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)估值最高的水平。實(shí)際收益率現(xiàn)已顯著正常化。

記住這一點(diǎn)很重要：在美國(guó)股市環(huán)境依然嚴(yán)峻的情況下，大摩認(rèn)為世界其他地區(qū)的股票會(huì)表現(xiàn)得更好，這些地區(qū)的資產(chǎn)將受到相對(duì)估值、利差和動(dòng)量的三重推動(dòng)。

Andrew Sheets表示，看多墨西哥的資產(chǎn)，并將經(jīng)濟(jì)視為多極世界的結(jié)構(gòu)性贏家。他認(rèn)為，由于實(shí)際收益率回升至2009年以來(lái)的最高水平，高等級(jí)債券將表現(xiàn)良好。同時(shí)也將看到，在美國(guó)和歐洲，高等級(jí)債券的表現(xiàn)優(yōu)于股票，而且在交叉資產(chǎn)組合中也回歸到更加多元化的角色。

關(guān)鍵詞： 防御性股票 實(shí)際收益率 拉丁美洲