？2022年03月07日08:28
作者:薛洪言
文/意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 薛洪言
不出所料，周末發(fā)布的政府工作報(bào)告再次重申“穩(wěn)增長(zhǎng)”，明確了全年5.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，并在寬貨幣、寬信用、穩(wěn)定地產(chǎn)預(yù)期等方面提出了切實(shí)要求，回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。
經(jīng)過(guò)政府工作報(bào)告對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的二次確認(rèn)，投資者期盼的春季行情有望到來(lái)，3月的A股市場(chǎng)值得期待。
原因探析：開年以來(lái)A股為什么跌？
早在2021年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)便已確定下來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊也迎來(lái)了一波行情。但開年前兩個(gè)月，市場(chǎng)基本處于數(shù)據(jù)真空期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策缺乏數(shù)據(jù)驗(yàn)證，再加上地產(chǎn)銷售低迷、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、俄烏沖突等因素影響，故而開年以來(lái)的穩(wěn)增長(zhǎng)行情更多地是政策觸底后的估值修復(fù)，非但市場(chǎng)期待的大反轉(zhuǎn)并未出現(xiàn)，受前期漲幅較大的成長(zhǎng)板塊調(diào)整影響，開年以來(lái)A股整體仍是下跌趨勢(shì)，市場(chǎng)期待的春季躁動(dòng)行情遲遲沒(méi)有到來(lái)。
核心原因在于不確定性因素增多，市場(chǎng)非但未能達(dá)成一致樂(lè)觀預(yù)期，反而受悲觀情緒主導(dǎo)，下行趨勢(shì)不改，并通過(guò)資金面的正反饋循環(huán)惡化了A股市場(chǎng)微觀流動(dòng)性，調(diào)整幅度大大超出預(yù)期。
1、房地產(chǎn)銷售未見(jiàn)復(fù)蘇，基本面缺乏強(qiáng)支撐
開年以來(lái)，多地出臺(tái)了房地產(chǎn)松綁政策，在限購(gòu)、限貸、土地供應(yīng)、價(jià)格管制等方面均有涉及，一定程度上提振了市場(chǎng)信心，但從各地反饋數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍未走出頹勢(shì)，表現(xiàn)為居民購(gòu)房需求偏弱，房企拿地積極性不高，土地成交面積、溢價(jià)率均處在近5年來(lái)同期最低水平等。
作為舊經(jīng)濟(jì)中的支柱型產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)上游對(duì)應(yīng)著地方土地財(cái)政收入及建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈，下游對(duì)應(yīng)著家裝家電消費(fèi)需求，在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策組合拳中不可或缺。所以，盡管各地的基建大項(xiàng)目已陸續(xù)出臺(tái)，但某種意義上，市場(chǎng)仍在等待房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇來(lái)確認(rèn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果，而恰恰前2個(gè)月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)未見(jiàn)復(fù)蘇，影響了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)效果的一致性預(yù)期。
在此背景下，起碼就2022年前兩個(gè)月來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)這條線未能主導(dǎo)A股市場(chǎng)。
2、成長(zhǎng)板塊調(diào)整加劇悲觀情緒，市場(chǎng)微觀流動(dòng)性惡化
進(jìn)入2022年，去年賺錢效應(yīng)較好的熱門賽道迎來(lái)機(jī)構(gòu)換倉(cāng)壓力，導(dǎo)致賽道板塊在短期內(nèi)出現(xiàn)快速下跌，繼而導(dǎo)致重倉(cāng)賽道股的基金凈值回撤，基民止盈賣出，反過(guò)來(lái)加速了板塊調(diào)整速度。此時(shí)，由于市場(chǎng)缺乏一致預(yù)期，新資金托底效應(yīng)有限，賽道板塊的調(diào)整很快加劇市場(chǎng)悲觀情緒，繼而放大了美聯(lián)儲(chǔ)加息、房地產(chǎn)銷售低迷、俄烏沖突等因素的負(fù)面影響，形成了正反饋循環(huán)。
結(jié)果就是下跌驅(qū)動(dòng)下跌，疊加私募基金控制回撤和量化基金殺跌賣出等因素影響，市場(chǎng)微觀流動(dòng)性不斷惡化，基金新發(fā)份額顯著低于去年同期水平，募集速度放緩，市場(chǎng)進(jìn)入磨底階段，市場(chǎng)情緒低迷。
估值消化和預(yù)期改變
當(dāng)前，事情正在發(fā)生變化。
1、估值不斷消化，市場(chǎng)整體更具吸引力
市場(chǎng)從來(lái)都是要辯證看待的，調(diào)整固然讓人沮喪，但調(diào)整到一定程度就為否極泰來(lái)奠定基礎(chǔ)。從歷史上看，跌過(guò)頭之后的上漲從來(lái)都是最讓人踏實(shí)的。截至2022年3月4日，wind滬深300動(dòng)態(tài)市盈率已調(diào)整至13.04倍，取倒數(shù)為7.67%，顯著高于十年期國(guó)債收益率水平，已具備長(zhǎng)期配置吸引力。
從估值分位來(lái)看，以總市值為權(quán)重，自2014年末至2022年3月4日，萬(wàn)得全A當(dāng)前市盈率分位為34%，即估值水平比2014年末以來(lái)66%的時(shí)候要低。分行業(yè)來(lái)看，除食品飲料(66%)、公用事業(yè)(58%)、汽車(54%)、電力設(shè)備(50%)四個(gè)行業(yè)外，其他所有行業(yè)市盈率分位均在50%以內(nèi)，其中不乏電子、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、通信等高景氣板塊。
應(yīng)該講，從中長(zhǎng)期持有的視角看，當(dāng)前的A股市場(chǎng)已經(jīng)具有較高的吸引力。
2、兩會(huì)重申穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)信心修復(fù)
基建和地產(chǎn)是穩(wěn)增長(zhǎng)的兩大抓手，開年以來(lái)，地方政府紛紛響應(yīng)政策號(hào)召將基建項(xiàng)目前移，陸續(xù)公布了一系列重大項(xiàng)目，當(dāng)前市場(chǎng)之所以對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有疑慮，不是基建這條線的問(wèn)題，主要在于地產(chǎn)數(shù)據(jù)不給力，無(wú)論是新房銷售，還是土地拍賣、新房開工，都還看不到讓市場(chǎng)振奮的數(shù)據(jù)。
就房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，受經(jīng)濟(jì)增速下行、人口結(jié)構(gòu)老齡化和城鎮(zhèn)化放緩等因素制約，中長(zhǎng)期走勢(shì)下行無(wú)疑；但就短期趨勢(shì)來(lái)講，既便刨掉投資購(gòu)房(在房產(chǎn)稅的震懾下，投資購(gòu)房已被壓制)，僅剛需和改善性住房需求，依舊足以對(duì)主要城市房?jī)r(jià)形成支撐。所以，就短期來(lái)看，只要針對(duì)剛需和改善性需求的限貸、限購(gòu)政策逐步放松，并進(jìn)一步明確房產(chǎn)稅細(xì)則以合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)不成問(wèn)題。
這段時(shí)期，地方層面不斷出臺(tái)房地產(chǎn)放松政策，但由于缺乏中央層面的明確表態(tài)支持，所以市場(chǎng)仍處于觀望之中，預(yù)期尚未得到扭轉(zhuǎn)。此次政府工作報(bào)告再次重申“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，預(yù)計(jì)兩會(huì)之后房地產(chǎn)寬松政策仍會(huì)密集出臺(tái)，以扭轉(zhuǎn)仍處于下滑趨勢(shì)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，并扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。
前景展望：對(duì)市場(chǎng)不妨樂(lè)觀一些
在政策的強(qiáng)力支持下，是否3月份的A股就一定會(huì)上漲呢？顯然不是，只能說(shuō)在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，3月的市場(chǎng)環(huán)境值得期待。但考慮到3月份還有美聯(lián)儲(chǔ)加息落地以及俄烏沖突演變等不確定因素，故而市場(chǎng)走勢(shì)仍具有不確定性。
其實(shí)從投資的角度來(lái)說(shuō)，3月份的股市究竟是漲還是跌，也并不重要。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最重要的不外乎兩點(diǎn)，一是始終牢記投資有風(fēng)險(xiǎn)，要敬畏市場(chǎng)；二是學(xué)會(huì)以盈利為目的聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
也就是說(shuō)，如果投資者厭惡波動(dòng)、厭惡風(fēng)險(xiǎn)，那么壓根就不要關(guān)心穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)股市的影響，最好的策略就是退出股票市場(chǎng)，不要買股票、也不要買基金，專注投資低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金和銀行理財(cái)就挺好。如果投資者愿意承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，那么最重要的就是要學(xué)會(huì)聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
所謂聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是指追求風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性，即承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)小于賺取的收益，學(xué)會(huì)以低風(fēng)險(xiǎn)賺取中等收益，或者以中等風(fēng)險(xiǎn)賺取高收益。換句話說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)估值處于低位時(shí)，給定一段時(shí)間，賺錢的概率大于虧錢的概率，此時(shí)就屬于聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)估值處于高位時(shí)，給定一段時(shí)間，虧錢的概率大于賺錢的概率，就屬于過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是不明智的。
如上所述，當(dāng)前萬(wàn)得全A的市盈率分位僅為34%，處于較低位置。即便不考慮2022年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策環(huán)境，給定一段時(shí)間，投資者賺錢的概率依舊大于虧錢概率，此時(shí)買入并持有就是正確的投資選擇。更何況從基本面和政策環(huán)境看，當(dāng)前還存在邊際向好的支撐因素，強(qiáng)化了投資者所擁有的“不對(duì)稱性”，在這種情況下，更應(yīng)該對(duì)投資保持樂(lè)觀。.
(本文作者介紹：蘇寧金融研究院副院長(zhǎng)，碩士生導(dǎo)師。)
關(guān)鍵詞： 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 房地產(chǎn)市場(chǎng) 一段時(shí)間
