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《港灣商業(yè)觀察》黃懿

2023年9月22日，米高集團(tuán)控股有限公司（下稱“米高集團(tuán)”）再次向港交所遞交招股書，廣發(fā)融資(香港)為其獨(dú)家保薦人。

公開信息顯示，其曾在2022年7月和2023年2月遞表港交所。其國內(nèi)運(yùn)營主體包括廣東米高化工有限公司（下稱“廣東米高”）、米高世紀(jì)工程技術(shù)（成都）有限公司、四川米高化肥有限公司（下稱“四川米高”）、米高化工（長春）有限公司（下稱“長春米高”）。

據(jù)悉，2006年，Migao Corporation (TSX)通過反向收購于多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。米高集團(tuán)認(rèn)為，Migao Corporation (TSX)當(dāng)時(shí)的估值并沒有真實(shí)體現(xiàn)其經(jīng)營規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模，此乃由于海外投資者缺乏對(duì)中國境內(nèi)管理及開展的業(yè)務(wù)的了解及興趣。2016年，Migao Corporation (TSX)被私有化及在多倫多證券交易所停止上市。

毛利率不錯(cuò)，凈利率下滑

于往績記錄期間，米高集團(tuán)提供各類鉀肥產(chǎn)品，包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及復(fù)合肥。

招股書顯示，2021年3月31日至2023年3月31日（報(bào)告期內(nèi)），米高集團(tuán)的收入依次為20.82億、38.41億、47.23億；銷貨成本依次為18.31億、32.08億、39.55億；毛利依次為2.51億、6.33億、7.68億，毛利率分別為12%、16.5%、16.3%；除稅前凈利潤依次為2.65億、4.71億、5.33億；凈利潤依次為2.07億、3.97億、4.22億；凈利潤率依次為9.9％、10.3％、8.9％。

米高集團(tuán)在招股書中指出，氯化鉀是集團(tuán)的主要原材料。報(bào)告期內(nèi)，直接材料的成本分別占銷貨成本總額約95.9％、97.9％、97.5％，其中，氯化鉀的采購成本分別占所有直接材料采購總額約77.7％、86.6％、90.4％。為此，氯化鉀的成本影響公司的毛利率。

據(jù)悉，米高集團(tuán)旗下產(chǎn)品，也隨著原料價(jià)格上漲而漲價(jià)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，中國氯化鉀產(chǎn)品的平均市場售價(jià)依次為每噸1785.7元、每噸3339.4元、每噸3914.9元；中國硫酸鉀產(chǎn)品的平均市場售價(jià)依次為每噸2399.5元、每噸3653.7元、每噸4141.9元?？梢钥闯?，產(chǎn)品的漲價(jià)幅度小于原材料的漲價(jià)幅度。

除此之外，米高集團(tuán)在招股書中承認(rèn)產(chǎn)品組合變動(dòng)曾給公司的財(cái)務(wù)帶來負(fù)面影響。硝酸鉀產(chǎn)品和硫酸鉀產(chǎn)品比氯化鉀產(chǎn)品可以帶來更高毛利率。然而，于往績記錄期間，公司的硝酸鉀產(chǎn)品毛利率有所下跌，由于公司本身的設(shè)施自2019年起停產(chǎn)硝酸鉀后，向外部供應(yīng)商購買硝酸鉀使硝酸鉀產(chǎn)品的單位銷貨成本上升。

值得關(guān)注的是，米高集團(tuán)表示，于2024財(cái)年，預(yù)計(jì)收入將較2023財(cái)年減少，主要由于海運(yùn)進(jìn)口大合同價(jià)格大幅下降，引致氯化鉀及硫酸鉀產(chǎn)品的平均售價(jià)出現(xiàn)預(yù)期下降。

存貨波動(dòng)較大，前五大客戶占比高

除此之外，主要原材料的價(jià)格浮動(dòng)對(duì)米高集團(tuán)的存貨產(chǎn)生了一定的影響。招股書顯示，2021年3月31日至2023年3月31日及2023年8月31日，米高集團(tuán)的存貨依次為1.64億、7.40億、1.52億、4.46億。報(bào)告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)依次為24.5天、51.5天、41.2天。

招股書顯示，產(chǎn)品銷量增加及全球氯化鉀供應(yīng)的不確定性導(dǎo)致2022財(cái)年存貨成本增加，因而米高集團(tuán)增加了存貨儲(chǔ)備。2023財(cái)年的存貨驟降，是鑒于同期中國氯化鉀產(chǎn)品的市場銷售價(jià)格穩(wěn)定，公司計(jì)劃于2023財(cái)年末減少氯化鉀儲(chǔ)備。

對(duì)于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，米高集團(tuán)指出，2022財(cái)年的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，主要因?yàn)榭紤]到全球供應(yīng)不確定性下氯化鉀購買價(jià)格面臨出現(xiàn)不利變動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，維持較高的存貨結(jié)余，以維持集團(tuán)的市場地位及滿足2023財(cái)年對(duì)產(chǎn)品的預(yù)期需求。2023財(cái)年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降，主要由于公司大幅減少通過海運(yùn)采購氯化鉀所致。

除了存貨呈現(xiàn)較明顯波動(dòng)，米高集團(tuán)還存在較高金額的借款。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，米高集團(tuán)未償還銀行借款總額分別為1.79億、3.32億、2.45億，其中1.67億、1.79億、2.45億為有抵押銀行貸款，并以廠房、設(shè)備和使用權(quán)資產(chǎn)作為抵押，其余借款為銀行墊款，即有追索權(quán)的已貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)。

米高集團(tuán)在招股書中披露了于往績記錄期間，公司的銀行貸款利率介乎1.9％至6.2％。于2023年8月31日（即確定負(fù)債的最后實(shí)際可行日期），米高集團(tuán)的銀行借款的未經(jīng)審核未還總額為人民幣2.80億。同時(shí)，米高集團(tuán)有未經(jīng)審核承諾銀行融資總額11.70億，當(dāng)中5.60億已動(dòng)用，余下6.10億尚未動(dòng)用。

除此之外，米高集團(tuán)還有來自關(guān)聯(lián)公司之借貸。招股書顯示，于往績記錄期間，黑龍江北大荒的關(guān)聯(lián)公司以及黑龍江北大荒的直接控股公司為支持安達(dá)生產(chǎn)設(shè)施的發(fā)展而向安達(dá)米高提供貸款，分別按固定年利率6％及5％計(jì)息，并分別須于提取貸款日期起一年內(nèi)償還。

據(jù)悉，安達(dá)米高及寶清米高于2022年3月31日成為米高集團(tuán)的附屬公司。于2021年、2022年及2023年3月31日以及2023年8月31日，該等貸款分別為0、9500萬、1.06億、1.08億（未經(jīng)審核）。來自黑龍江北大荒的關(guān)聯(lián)公司的貸款已于2023年1月悉數(shù)償還，而來自黑龍江北大荒的直接控股公司的貸款并未還清。

專注于公司法領(lǐng)域的法律人士何政毅指出，“相比于向銀行申請(qǐng)貸款。與資金流較好的關(guān)聯(lián)公司借款。不僅可以享有較低的利率，而且可以避免逾期還款時(shí)將可能發(fā)生的法律風(fēng)險(xiǎn)?！?/section>

據(jù)悉，米高集團(tuán)的客戶主要分為國有實(shí)體客戶和非國有實(shí)體客戶。除此之外，米高集團(tuán)還和多個(gè)客戶存在關(guān)聯(lián)交易。報(bào)告期內(nèi)，最大客戶銷售額分別占總收入約27.9％、22.4％、20.0％，五大客戶銷售額分別占總收入約58.1％、59.4％、52.4％。

招股書顯示，米高集團(tuán)指出主要客戶包括大型農(nóng)墾公司、煙草公司以及農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)公司。鑒于這些客戶的經(jīng)營規(guī)模，其通常會(huì)大批量訂購鉀肥產(chǎn)品。于往績記錄期間，集團(tuán)的五大客戶包括客戶A及呼倫貝爾農(nóng)墾物資石油集團(tuán)有限公司（均為大型國有農(nóng)墾公司）；貴州煙草投資（為國有煙草公司）；及公司B及安徽輝隆（均為大型國有農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)公司）。

報(bào)告期內(nèi)，來自該五名主要客戶的收入分別共占總收入的約50.7％、54.2％、46.7％。除此之外，米高集團(tuán)還指出與主要客戶建立了戰(zhàn)略關(guān)系及合作。

由此可見，不管是報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶，還是公司的五大主要客戶，米高集團(tuán)都對(duì)彼等存在一個(gè)較高的依賴程度。

旗下運(yùn)營主體多次遭行政處罰

鑒于米高集團(tuán)旗下有多家運(yùn)營實(shí)體，《港灣商業(yè)觀察》查詢天眼查和企業(yè)預(yù)警通顯示，廣東米高涉及2起行政處罰；四川米高歷史1次被執(zhí)行人，6次行政處罰；長春米高歷史2次行政處罰。

2020年11月8日，佛山市高明區(qū)應(yīng)急管理局對(duì)廣東米高進(jìn)行執(zhí)法檢查，發(fā)現(xiàn)該公司作業(yè)人員譚啟芳、舒作軍2人正在四車間復(fù)熱器進(jìn)行動(dòng)火作業(yè)，其中動(dòng)火作業(yè)人員舒作軍未取得焊接和熱切割作業(yè)特種作業(yè)操作證。經(jīng)查，廣東米高化工有限公司特種作業(yè)人員舒作軍未按照規(guī)定經(jīng)專門的安全作業(yè)培訓(xùn)并取得相應(yīng)資格，上崗作業(yè)。被佛山市高明區(qū)應(yīng)急管理局處以1萬元的罰款。

2020年10月21日，佛山市高明區(qū)應(yīng)急管理局經(jīng)查發(fā)現(xiàn)，2020年9月10日廣東米高將制酸區(qū)（1-4 車間）鋼結(jié)構(gòu)的防腐工程發(fā)包給河南省防腐保溫有限公司，2020年10月21日早上河南省防腐保溫有限公司的13名作業(yè)人員在未經(jīng)作業(yè)前安全培訓(xùn)和施工現(xiàn)場安全交底的情況下進(jìn)入廣東米高化工有限公司制酸區(qū)（1-4 車間）鋼結(jié)構(gòu)的防腐工程施工現(xiàn)場進(jìn)行動(dòng)火及臨時(shí)接電作業(yè)；該公司未對(duì)2020年10月21日早上的動(dòng)火作業(yè)、臨時(shí)用電等特殊作業(yè)進(jìn)行作業(yè)審批。廣東米高化工有限公司未對(duì)承包單位河南省防腐保溫有限公司的安全生產(chǎn)統(tǒng)一協(xié)調(diào)、管理。被佛山市高明區(qū)應(yīng)急管理局處以5千元罰款。

除此之外，廣東米高曾2次因未按時(shí)履行法律義務(wù)被法院強(qiáng)制執(zhí)行，涉及金額為156.91萬。

2019年，于九臺(tái)區(qū)鴻途貨物運(yùn)輸有限公司與米高化工（長春）有限公司申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全的案件中，長春鐵路運(yùn)輸法院裁定凍結(jié)被申請(qǐng)人長春米高名下中國銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行的銀行存款100萬元。

除此之外，2015年至2018年間，長春米高還因?yàn)榘踩a(chǎn)隱患和未依法報(bào)批環(huán)境影響文件，擅自開工建設(shè)受到2次行政處罰。

2016年，四川米高因排放水污染物超過國家或地方規(guī)定的水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，被罰款11.91萬。

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