來源：高瑞東宏觀筆記作者：高瑞東、趙格格

4月新增非農(nóng)就業(yè)25.3萬，遠(yuǎn)高于預(yù)期18萬和前值16.50萬。4月失業(yè)率超預(yù)期走低至3.4%，平均時薪環(huán)比和同比數(shù)據(jù)均高于預(yù)期和前值。數(shù)據(jù)公布后，三大股指普遍收漲，美債收益率上行。

【資料圖】

核心觀點(diǎn)：

4月新增非農(nóng)再超市場預(yù)期，主因計(jì)算機(jī)、會計(jì)、金融等商業(yè)活動就業(yè)增多，禽流感引發(fā)就醫(yī)需求增多。餐飲住宿新增就業(yè)持續(xù)回落，市場進(jìn)一步確認(rèn)服務(wù)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)降溫，因而美股反應(yīng)溫和。職位空缺率回落但失業(yè)率維持低位，指向就業(yè)市場匹配效率提升，美聯(lián)儲所期盼的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”正在到來。

非農(nóng)數(shù)據(jù)雖然韌性較強(qiáng)，但依然處于降溫通道之中，并未引發(fā)市場對加息終點(diǎn)的預(yù)期變化。但是，考慮到當(dāng)前薪資和通脹粘性較強(qiáng)，下半年降息窗口收窄。

新增非農(nóng)超預(yù)期，服務(wù)業(yè)依然是主要支撐

4月非農(nóng)大幅超市場預(yù)期，醫(yī)療保健和商業(yè)活動相關(guān)就業(yè)是主要貢獻(xiàn)部門，商品制造也有所好轉(zhuǎn)：

（一）教育和保健服務(wù)業(yè)：新增7.7萬人（前值6.0萬人），主因4月H5N1亞型高致病性禽流感逐步蔓延，帶動醫(yī)療需求抬升。

（二）專業(yè)和商業(yè)服務(wù)：新增4.3萬人就業(yè)（前值2.3萬人），其中計(jì)算機(jī)相關(guān)就業(yè)大幅增多，會計(jì)服務(wù)、公司管理相關(guān)就業(yè)也小幅增加。

（三）金融業(yè)：新增就業(yè)2.3萬人（前值-0.1萬人）。

（四）商品制造：新增3.3萬人（前值的-1.7萬人），與4月美國制造業(yè)PMI回升表現(xiàn)一致。但是，餐飲住宿行業(yè)就業(yè)持續(xù)回落，4月新增3.1萬人，遠(yuǎn)低于一季度的單月平均水平6.5萬人。

就業(yè)意愿持平于上月，失業(yè)率超預(yù)期回落

勞動參與率持平于上月的62.6%，處于疫后的相對高位，老年群體就業(yè)參與率維持低位，中青年群體重返就業(yè)市場。失業(yè)人口在3月至4月持續(xù)減少，驅(qū)動失業(yè)率連續(xù)兩個月超預(yù)期走低。本輪美國勞動力市場面臨的結(jié)構(gòu)性沖擊，包括疫情沖擊年齡偏大群體的就業(yè)意愿、移民政策持續(xù)收緊等因素，使得職位空缺率下滑的同時，失業(yè)率持續(xù)低位波動。這也從側(cè)面印證貝弗里奇曲線正在持續(xù)向內(nèi)移動，就業(yè)市場的匹配效率持續(xù)提升，美聯(lián)儲所期待的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”正在到來。

碼頭罷工驅(qū)動薪資環(huán)比走高，薪資粘性依然較強(qiáng)

商品生產(chǎn)時薪環(huán)比回落，服務(wù)業(yè)時薪環(huán)比回升，其中貿(mào)易、運(yùn)輸和公共事業(yè)部門時薪環(huán)比增速抬升幅度最大。從表面的觸發(fā)因素來看，該部門漲薪與近期碼頭工人勞資談判有關(guān)。但從背后的實(shí)際因素來看，美國國內(nèi)曠日持久的罷工活動和勞資談判，核心還是通脹粘性較高，持續(xù)侵蝕工資的購買力，從而抬升了通脹預(yù)期和薪資粘性。整體來看，就業(yè)市場的韌性會給貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷趲沓钢狻?/p>

4月非農(nóng)尚未引發(fā)加息終點(diǎn)的預(yù)期變化，但下半年降息空間收窄

就業(yè)數(shù)據(jù)雖然小幅超過預(yù)期，但依然處于降溫的軌道之中，尤其是餐飲住宿方面就業(yè)回落較快，使得市場進(jìn)一步確認(rèn)服務(wù)消費(fèi)持續(xù)放緩的邏輯。在四月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期6月暫停加息概率在9成以上。但考慮到當(dāng)前非農(nóng)數(shù)據(jù)和薪資所體現(xiàn)出的韌性，下半年美聯(lián)儲是否能開啟降息，依然受到較大掣肘。

風(fēng)險提示：全球大宗商品價格出現(xiàn)波動，全球疫情反復(fù)情況超預(yù)期。

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