新股破發(fā)天怒人冤阻斷三高發(fā)行關(guān)鍵是網(wǎng)上大比例棄購終止發(fā)行

三高發(fā)行關(guān)鍵是發(fā)行人和券商有推高發(fā)行價的沖動，降低沖動增加發(fā)行風(fēng)險才是真諦。

三高發(fā)行新股破發(fā)不僅僅傷害了二級市場投資者利益，券商因為包銷股份和跟投，現(xiàn)在也是飽受煎熬，市場都在議論如何采取什么有效措施，緩解新股破發(fā)。

新股破發(fā)還是利益中人追求利益最大化使然，新股價格高低決定了發(fā)行人和券商的利益多寡，發(fā)行價格越高，發(fā)行人獲得的超募資金也就越多，對于發(fā)行人而言無疑是最大收益者，可以拿著資金理財、可以動用超募資金買房、可以拿著超募資金補充流動資金、可以拿著超募資金并購資產(chǎn)。對于券商而言，承銷費用是與募集資金掛鉤的，超募資金越多，提成比例越高，意味著承銷費用也越多，是不是與項目人員獎金掛鉤，不得而知，如果與項目人員獎金掛鉤，券商和項目人員都會有充足的動力推高發(fā)行價格，獲得超募資金最大化，獲得更多的承銷費用和個人獎金。

因此阻斷三高發(fā)行利益鏈條，就成為遏制三高發(fā)行，推導(dǎo)新股價格回歸公司基本面和合理價位的關(guān)鍵，目前新股價格虛高帶來的就是投資者大量的棄購，讓券商包銷，經(jīng)緯恒潤披露的發(fā)行結(jié)果顯示，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為966.75萬股，中簽投資者棄購326萬股，占網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量比高達(dá)33.73%，占總發(fā)行規(guī)模的10.87%。新股納芯微的發(fā)行結(jié)果公告顯示，本次A股IPO網(wǎng)上發(fā)行，投資者棄購338.15萬股，棄購金額高達(dá)近7.8億元，占本次網(wǎng)上發(fā)行總數(shù)872.35萬股的38.76%，占總發(fā)行規(guī)模的13.3%。

15年在IPO新規(guī)則征求意見稿中，證監(jiān)會首次明確了直接定價發(fā)行只針對網(wǎng)上投資者，網(wǎng)上網(wǎng)下投資者繳款認(rèn)購的股份數(shù)量合計不足首發(fā)規(guī)模70%的可中止發(fā)行，認(rèn)定中止發(fā)行的條件僅為網(wǎng)下投資者有效報價家數(shù)。這一征求意見也就成為了規(guī)定，也就是說，網(wǎng)上網(wǎng)下投資者繳款認(rèn)購的股份數(shù)量合計不足首發(fā)規(guī)模70%的可中止發(fā)行。

現(xiàn)在網(wǎng)上投資者棄購比例非常高，達(dá)到30-40%，在于網(wǎng)上投資者棄購承擔(dān)的責(zé)任很小，“投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽但未足額繳款的情形時，自結(jié)算參與人最近一次申報其放棄認(rèn)購的次日起6個月(按180個自然日計算，含次日)內(nèi)不得參與網(wǎng)上新股申購?！币荒陜?nèi)棄購兩次等于不需要承擔(dān)任何的責(zé)任。

可是網(wǎng)下投資者就不同，承擔(dān)的責(zé)任要比網(wǎng)上投資者大得多，根據(jù)有關(guān)規(guī)定“未按時足額繳付認(rèn)購資金主承銷商就需要向協(xié)會報告”，未按時足額繳付認(rèn)購資金，中國證券業(yè)協(xié)會將其列入黑名單六個月；一個自然年度內(nèi)出現(xiàn)上述情形兩次(含)以上的，協(xié)會將其列入黑名單十二個月。因此網(wǎng)下機構(gòu)不到萬不得已，一般不會選擇棄購，避免列入黑名單，失去新股配售資格，尤其是公募資金，反正虧的又不是自己的錢，更不愿意棄購，因此芯納微和經(jīng)緯恒潤網(wǎng)上投資者棄購比例很高，網(wǎng)下投資者沒有一單棄購，并不是機構(gòu)投資者不知道破發(fā)風(fēng)險，繳款會帶來較大的損失，而是不敢棄購，也不愿棄購。

這就造成網(wǎng)上投資者大量棄購，網(wǎng)下投資者沒有棄購的怪誕，發(fā)行人依然可以成功發(fā)行股票上市，導(dǎo)致網(wǎng)上網(wǎng)下投資者繳款認(rèn)購的股份數(shù)量合計不足首發(fā)規(guī)模70%的可中止發(fā)行不會發(fā)生，也就是發(fā)行失敗的概率是微乎其微的，發(fā)行人推高股價的動力不會消失。推高新股定價對于發(fā)行人而言只有利益，沒有發(fā)行失敗的風(fēng)險。

因此筆者認(rèn)為需要修改IPO新股發(fā)行規(guī)則，只要網(wǎng)上投資者棄購比例大于包括等于30%棄購比例，發(fā)行人應(yīng)該終止發(fā)行，再度上市，需要重新排隊，重新輔導(dǎo)，重新審核，而不是擇機招股，發(fā)行人推高發(fā)行價的風(fēng)險無疑會以很高的倍數(shù)增加，發(fā)行人需要衡量成功上市和推高股價風(fēng)險的重新衡量，大大降低發(fā)行人推高股價的沖動。

只有發(fā)行人愿意降低新股價格，新股定價就會更加的理性，新股破發(fā)的概率就會大大降低，才有助于市場更加平穩(wěn)運行。

關(guān)鍵詞： 超募資金 新股破發(fā) 網(wǎng)上發(fā)行