美國長期國債收益率觸及一年多來新高，全球金融市場恐慌拋售蔓延。
隔夜，美債收益率飆升令美股市場承壓，道指收低1.75%，標(biāo)普500指數(shù)收低2.45%，納斯達(dá)克指數(shù)收低3.52%。其中，道指和標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下1月底以來最大單日跌幅。納指遭遇去年10月底以來最大單日跌幅。
歐股全線下挫，歐洲斯托克600指數(shù)收跌0.36%，英國富時(shí)100指數(shù)收跌0.11%，法國CAC40指數(shù)收跌0.24%，德國DAX指數(shù)收跌0.69%。
2月26日，A股三大指數(shù)集體低開，滬指開盤跌1.97%，深成指跌2.35%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.34%。板塊方面幾乎全線飄綠，順周期股大幅下挫，有色金屬板塊領(lǐng)跌兩市，白酒股全線下挫。港股大幅低開，恒指跌2.2%，恒生國企指數(shù)跌2.72%，恒生科技指數(shù)跌4.68%。截至發(fā)稿，滬指、恒指跌幅均超1%。
美債收益率為何不斷抬升
自1月初升破1.1%關(guān)口以來，在不到一個(gè)月的時(shí)間里，10年期美債收益率便接連攻下1.2%、1.3%、1.4%三個(gè)點(diǎn)位。隔夜，10年期美債收益率盤中觸及1.614%的一年高位，收盤時(shí)自2020年2月以來首次觸及1.5%。
對于美債收益率不斷抬升，野村證券認(rèn)為，一旦10年期美債收益率達(dá)到1.5%，系統(tǒng)、量化和CTA基金將開始積極做空10年期美債期貨，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將面臨壓力，拋售將立即在股市上演，因?yàn)閷?shí)際利率被視為衡量公司資本成本的指標(biāo)。
中信證券指出，預(yù)計(jì)年底前美債10年期收益率還有30-40bp的上行空間，至1.7%左右。若實(shí)際利率相對低點(diǎn)上升50bp，可能導(dǎo)致美股跌幅在5%-12%之間。
華泰證券認(rèn)為，美債收益率上行是市場主題演繹的結(jié)果，不應(yīng)過分夸大其影響，其背后原因不是貨幣政策收緊，而是通脹預(yù)期回升。美債收益率是全球各大類資產(chǎn)的定價(jià)錨，理解并展望其走勢可從“增長+通脹”、“美聯(lián)儲政策利率+期限溢價(jià)”兩個(gè)角度展開：
第一個(gè)角度，上半年疫情受控、財(cái)政刺激，增長可能在美債定價(jià)中占主導(dǎo)，而在疫情、工資通脹、油價(jià)基數(shù)效應(yīng)等作用下，美國通脹可能在二季度創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)并維持較高水平，這都是美債收益率的壓制因素。
第二個(gè)角度，美聯(lián)儲在多方壓力下，短期內(nèi)繼續(xù)保持偏寬松立場的可能性較高，市場也基本理解美聯(lián)儲的前瞻指引。而在政策利率年內(nèi)或難有變化的預(yù)判下，風(fēng)險(xiǎn)偏好、美聯(lián)儲擴(kuò)表速度都支持期限溢價(jià)擴(kuò)張，指向美債收益率可能還有一定上行空間。
如何影響美股和A股走勢
興業(yè)證券指出，美債收益率上行對美股估值有沖擊，但美股盈利修復(fù)有望對沖估值下滑。從結(jié)構(gòu)上來看，高估值股票對利率變化更敏感，這推動了風(fēng)格切換。美債收益率對股票估值的沖擊力度，實(shí)際上取決于該股票的估值位置。關(guān)注到 MSCI成長股的估值整體高于價(jià)值股，看到美債收益率上行階段，價(jià)值股表現(xiàn)往往好于成長股。
中信證券認(rèn)為，在美國大規(guī)模財(cái)政貨幣政策刺激下，隨著疫苗普及加快以及相對有效率提升，判斷目前美債10年期實(shí)際利率的階段性低點(diǎn)很可能在今年初已經(jīng)出現(xiàn)。當(dāng)前美債收益率上行并不意味著美股下行趨勢性拐點(diǎn)出現(xiàn)，未來美股股價(jià)進(jìn)一步上漲仍可能通過股息增長率或者盈利增速上修來對沖估值下滑或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP的再次大幅回落來實(shí)現(xiàn)，只不過價(jià)值股的股息增長率將更受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其相對投資價(jià)值日益凸現(xiàn)。
華泰證券指出，目前美債超長端曲線已較陡，美國地產(chǎn)有望降溫，而消費(fèi)或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力量。我國疫情、經(jīng)濟(jì)、政策周期領(lǐng)先美國，但海外的追趕效應(yīng)正在顯現(xiàn)，中美利差收窄策略仍可繼續(xù)，A股更多受到外盤情緒的影響，但估值驅(qū)動的重要性正在弱化。
