“如今我們更有底氣向總部申請更高額度投資人民幣債券。”9月22日早上，一位境外投資機(jī)構(gòu)中國區(qū)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。
9月21日晚，央行、國家外管局發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定(征求意見稿)》(簡稱《規(guī)定》)后，他迅速向基金總部建議將投資人民幣債券的額度從2000萬美元提高至3500萬美元。
值得注意的是，21日起，相關(guān)部門已將銀行間債券市場現(xiàn)券買賣交易時段延長至20：00。22日，根據(jù)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)行首日共有33家境外機(jī)構(gòu)通過債券通渠道和直接投資渠道達(dá)成多筆交易，投資者所在地包括中國香港、新加坡、盧森堡、英國、瑞士等國家和地區(qū)，共計達(dá)成交易70億元。交易方式涵蓋對話報價、請求報價、匿名點擊交易等。
“其實，基金總部一直打算加倉人民幣債券頭寸，但鑒于此前外匯匯出還存在某些繁瑣流程，以及金融機(jī)構(gòu)在提供即期結(jié)售匯服務(wù)方面存在限制，因此基金總部一直沒能同意追加人民幣債券投資額度。”他回憶說?，F(xiàn)在，《規(guī)定》允許在本外幣基本匹配的原則下，取消單幣種(人民幣或外幣)投資的匯出比例限制;以及取消境外機(jī)構(gòu)投資者通過結(jié)算代理人辦理即期結(jié)售匯的限制，他相信此次申請成功的勝算很高。
隨著上述限制被取消，眾多海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為海外資本進(jìn)出中國債券市場已初步實現(xiàn)了自由兌換與自由跨境流動。
記者多方了解到，在《規(guī)定》出臺后，有意加倉人民幣債券的海外投資機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。因為《規(guī)定》統(tǒng)一了債券市場資金管理規(guī)則，進(jìn)一步便利了境外投資者投資境內(nèi)債券市場，同時讓他們打消了不同渠道交易操作便利度不一的顧慮，對投資人民幣債券的興趣更加濃厚。
“其實，我們期望中國債券市場對外開放力度能更大”。一位通過QFII與CIBM渠道投資人民幣債券的海外大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向記者透露。在《規(guī)定》征求意見階段，他們向相關(guān)部門建議能否引入名義持有人與多級托管制度，令人民幣債券投資交易操作流程更符合國際慣例。
記者多方了解到，部分海外投資機(jī)構(gòu)則建議在CIBM(通過代理行或直投模式參與境內(nèi)銀行間債券市場投資)、QFII/RQFII渠道下，能否更大范疇地拓寬境外投資者直接交易服務(wù)，從而提升人民幣債券交易速度與交易結(jié)算效率。
Blue Line Futures市場策略師Phillip Streible指出，目前中國境內(nèi)債券市場主要云集了大量長期被動投資型海外資金，其策略以持有到期為主，若人民幣債券交易制度能持續(xù)優(yōu)化完善，就能吸引更多主動投資型海外投資機(jī)構(gòu)入場，從而帶來更多元化交易策略與交易活躍度。
人民幣債券或迎海外加倉潮記者多方了解到，《規(guī)定》對海外投資機(jī)構(gòu)加倉人民幣債券投資的最大利好，是它大幅優(yōu)化匯出入幣種匹配管理與取消即期結(jié)售匯限制。
“此前，QFII存在資金匯出20%比例要求的限制。”上述境外投資機(jī)構(gòu)中國區(qū)負(fù)責(zé)人向記者透露，盡管2018年6月相關(guān)部門出臺政策取消了上述限制，但在實際操作環(huán)節(jié)，QFII外匯資金匯出仍存在一些操作制約。比如他們在資金匯出前，需要儲備不少資料報給相關(guān)部門完成備案，才能換匯實現(xiàn)投資本金利潤匯出，整個操作流程相比歐美國家依然較慢，若遭遇人民幣匯率大幅波動，相關(guān)備案與資金換匯流出流程可能會大幅放緩，令境外投資機(jī)構(gòu)總部認(rèn)為人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換與自由跨境流動，因此不愿過多追加人民幣債券投資額度。
此外，即期結(jié)售匯操作同樣存在某些制約，尤其是結(jié)算代理機(jī)構(gòu)在材料審核方面往往比較緩慢，導(dǎo)致海外機(jī)構(gòu)錯過最佳的結(jié)售匯價格與操作時機(jī)。
“過去兩年，我們大部分人民幣債券投資交易都是通過債券通渠道完成，因為它在資金自由兌換與跨境流動方面更加便捷高效。”他指出。由于債券通只能開展人民幣債券現(xiàn)貨交易，無法通過金融衍生品開展利率風(fēng)險、債券價格波動等風(fēng)險對沖，某種程度也制約了海外投資機(jī)構(gòu)的加倉熱情。
《規(guī)定》對此做了全面優(yōu)化。一是在本外幣基本匹配的原則下，取消單幣種(人民幣或外幣)投資的匯出比例限制;二是以“人民幣+外幣”投資的境外投資者，僅對外幣匯出采取一定匹配要求，并將匯出比例由110%放寬至120%。
一位采取雙幣模式(美元+人民幣)投資人民幣債券的美國債券投資型對沖基金亞太區(qū)首席代表向記者透露，目前上述政策足以滿足他們的外幣資金匯出需求。過去數(shù)年，他們外幣投資部分(主要對象是人民幣債券)的年化平均收益約在5%-6.5%之間，加之匯率套期保值所實現(xiàn)的約 2%收益，完全可以在120%比例以內(nèi)實現(xiàn)外匯匯出。
“在《規(guī)定》出臺后，我們也向總部建議追加人民幣債券投資額度。”他告訴記者。不過總部對此還有某些疑惑，比如《規(guī)定》要求外匯衍生品敞口與外匯風(fēng)險敞口(包括債券投資的本金、利息以及市值變化等)具有合理的相關(guān)度。他們想了解合理的相關(guān)度設(shè)定區(qū)間是多少。
再如《規(guī)定》提出當(dāng)債券投資發(fā)生變化而導(dǎo)致外匯風(fēng)險敞口變化時，境外投資者應(yīng)在五個工作日內(nèi)或月后五個工作日內(nèi)對相應(yīng)持有的外匯衍生品敞口進(jìn)行調(diào)整。他們想知道需要開展上述調(diào)整的外匯風(fēng)險敞口變化幅度有多大;若海外投資機(jī)構(gòu)已在境外采取風(fēng)險對沖措施，能否豁免上述調(diào)整等。
“目前我們正與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)溝通，了解這些條款所對應(yīng)的操作細(xì)則。”這位亞太區(qū)首席代表向記者透露。整體而言，隨著《規(guī)定》出臺，人民幣債券將迎來海外機(jī)構(gòu)新一輪加倉潮。
9月初，中央結(jié)算公司發(fā)布的8月債券托管量最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月海外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額達(dá)到24619.55億元，較7月環(huán)比驟增1178.31億元。
在他看來，隨著人民幣債券市場對外開放持續(xù)提速，加之人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，海外機(jī)構(gòu)月均加倉人民幣債券額仍會突破千億大關(guān)。
期待自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新值得注意的是，部分海外投資機(jī)構(gòu)對人民幣債券市場對外開放有著更高的期望值。
上述海外大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向記者透露，這兩天他除了深入研究《規(guī)定》相關(guān)條款，還對北京自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新格外關(guān)注。
21日國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于北京、湖南、安徽自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案及浙江自由貿(mào)易試驗區(qū)擴(kuò)展區(qū)域方案的通知》，對北京自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新提出新要求——研究推進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資渠道整合，研究推動境外投資者使用一個NRA賬戶處理境內(nèi)證券投資事宜。
“若能通過一個自貿(mào)區(qū)NRA賬戶處理境內(nèi)證券投資事宜，那么我們的資金兌換、跨境流動、杠桿融資操作便利度還將更上一層樓。”他坦言。目前他們只能先在境外進(jìn)行2-4倍杠桿融資，再將相關(guān)資金通過QFII/債券通等渠道投向人民幣債券，若境內(nèi)人民幣債券市場出現(xiàn)特定投資機(jī)會需要他們迅速擴(kuò)大杠桿融資額投資獲利時，上述操作流程太長將導(dǎo)致最佳投資機(jī)會錯失。若相關(guān)部門允許他們用自貿(mào)區(qū)NRA賬戶處理境內(nèi)證券投資事宜，就可以在自貿(mào)區(qū)實現(xiàn)快速杠桿融資并投向人民幣債券獲利。
記者多方了解到，由于NRA賬戶的監(jiān)管環(huán)境相對寬松，能讓他們將NRA賬戶視為一個名義持有人賬戶，從而有效隱藏自己的人民幣債券股票投資蹤跡，達(dá)到基金的投資操作隱蔽性要求，這讓他們充滿期待。
“不過，這與中國境內(nèi)現(xiàn)行的實名制開戶穿透式監(jiān)管模式存在一定的沖突。“對沖基金 BMO CapitalMarkets策略分析師Aaron Kohli向記者表示。
記者在采訪中了解到，目前海外投資機(jī)構(gòu)對實名制開戶穿透式監(jiān)管的有顧慮。“圍繞名義持有人賬戶與多級托管制度的設(shè)立，我們一方面建議中國相關(guān)部門擇機(jī)盡早試點，另一方面也在說服總部投資委員會打消上述顧慮，從資產(chǎn)戰(zhàn)略性配置角度加大人民幣債券投資額度。”前述海外大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理表示。(陳植)
