來源：金融虎網(wǎng) 作者：金澤/譯
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今日，美國知名股票分析平臺Seeking Alpha刊登專欄作者The Value Pendulum關(guān)于針對陸金所控股的研究文章稱，陸金所的信貸減值損失在2022年第二季度同比增長了152%，這引起了投資者對資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)注。
文章指出，陸金所的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)相對較低，因?yàn)樗侠⑸舷薇O(jiān)管指引，有媒體報(bào)道稱有可能在香港上市?？紤]到陸金所的資產(chǎn)質(zhì)量問題和監(jiān)管問題，對該公司給予“持有”評級是合理的。
以下為分析全文：
我對陸金所控股有限公司(紐約證券交易所代碼:LU)的股票給予持有投資評級。陸金所在其媒體發(fā)布會上稱自己是一家提供“信貸便利化服務(wù)”的“中國以技術(shù)為主導(dǎo)的個(gè)人金融服務(wù)平臺”。
我對陸金所作為一個(gè)潛在投資對象的看法好壞參半，這解釋了我對該公司股票的評級為何為“持有”。陸金所的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)在最近一個(gè)季度的信貸減值損失大幅增加后受到了關(guān)注，這對陸金所近期的未來收益構(gòu)成了重大下行風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，陸金所的監(jiān)管問題處理得還算不錯(cuò)，我不太擔(dān)心公司的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
股價(jià)表現(xiàn)不佳
正如下圖所示，陸金所的股價(jià)在過去6個(gè)月里遜于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。在過去的半年時(shí)間里，陸金所股價(jià)下跌了-28.6%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌了相對溫和的-10.5%。
值得注意的是，陸金所相對于大盤的大幅表現(xiàn)，真正開始于7月底和8月初，與2022年8月4日陸金所發(fā)布2022年第二季度財(cái)報(bào)的時(shí)間相吻合。
陸金所的歷史收益好壞參半
如上圖所示，自2020年10月30日在紐交所上市以來，2022年第二季度陸金所的季度收益首次未能達(dá)到市場預(yù)期。
在下一節(jié)，我將討論陸金所2022年第二季度業(yè)績不及預(yù)期的關(guān)鍵原因。
資產(chǎn)質(zhì)量
今年二季度，陸金所股東歸屬于股東的凈利潤同比下降-45%和-39%，至29.09億元人民幣。最近一個(gè)季度的盈利大幅萎縮，是由于貸款增長速度放緩和信貸減值損失增加。
公司新增貸款同比下降-15%，從2021年第二季度的1530億元人民幣降至2022年第二季度的1300億元人民幣。與2022年第一季度的1640億元相比，陸航最近一個(gè)季度的新增貸款減少了-21%。
陸金所第二季度新增貸款下降是可以理解的，因?yàn)樵诋?dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貸款需求自然會受到抑制。此外，陸金所在2022年第二季度財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，“86.1%的新增貸款支付給了小企業(yè)主”，這也無濟(jì)于事。與大企業(yè)相比，這些“小企業(yè)主”由于缺乏規(guī)模和有限的資金資源，在嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中受到的打擊要嚴(yán)重得多。
更大的擔(dān)憂在于陸金所的資產(chǎn)質(zhì)量。陸金所的信貸減值損失同比增長152%，從2021年第二季度的14億元人民幣增長到2022年第二季度的35億元人民幣，這嚴(yán)重拖累了陸金所最近一個(gè)季度的利潤。另外，陸金所的30+逾期貸款的拖欠率從2022年第一季度末的2.6%上升到2022年第二季度末的3.1%，而同期其90+逾期貸款的拖欠率也從1.4%上升到1.7%。
在該公司于2022年8月6日舉行的最新的2022年第二季度財(cái)報(bào)發(fā)布會上，陸金所承認(rèn)“目前(中國)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢環(huán)境不如2020年”，并強(qiáng)調(diào)它將采取“非常謹(jǐn)慎的立場”。
更重要的是，陸金所預(yù)計(jì)2022年第二季度資產(chǎn)質(zhì)量不會顯著改善，信貸減值損失也不會顯著減少。該公司在最近的季度投資者電話會議上指出:“我們估計(jì)，由于涉及我們的信貸減值成本，下半年(2022年)整體資產(chǎn)質(zhì)量將保持在目前的水平?！?/p>
總之，如果經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)的時(shí)間長于預(yù)期，陸金所未來的資產(chǎn)質(zhì)量將進(jìn)一步惡化，這將給該公司帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。
監(jiān)管問題
陸金所在中國金融服務(wù)行業(yè)開展業(yè)務(wù)，并在美國上市，因此面臨著具體的監(jiān)管問題。
就中國金融市場而言，一項(xiàng)重要的監(jiān)管發(fā)展是監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了24%的利率上限。
陸金所此前在2021年8月10日的2021年第二季度業(yè)績發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)，中國有媒體報(bào)道稱，“監(jiān)管部門將要求金融機(jī)構(gòu)”“對個(gè)人貸款實(shí)行24%的全部成本上限”。陸金所指出，該公司相信這一監(jiān)管指導(dǎo)可能會在2024年成為法律要求。因此，讓人放心的是，陸金所自2020年9月起一直在遵守這一監(jiān)管指引，確保所有新貸款的利率低于24%。
考慮到在美國上市的中國企業(yè)的退市風(fēng)險(xiǎn)，陸金所可能會尋求在香港上市。
根據(jù)Seeking Alpha News在2022年8月15日援引彭博報(bào)道，陸金所計(jì)劃“在香港上市”，以“對沖被美國市場禁止的風(fēng)險(xiǎn)”。
雖然該公司尚未正式確認(rèn)2022年下半年在香港上市的計(jì)劃，但值得注意的是，陸金所過去曾就此進(jìn)行過討論。
在該公司于2022年3月10日舉行的2021年第四季度投資者電話會議上，陸金所透露，已“探索了在香港聯(lián)交所上市的可能性，并與相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)行了初步溝通?！痹摴具€在電話會議上強(qiáng)調(diào)，“除非得到相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，否則不會尋求在香港上市。”因此，我們有理由認(rèn)為，媒體對擬議中的香港上市申請的報(bào)道可能是準(zhǔn)確的。
審計(jì)準(zhǔn)入問題最終能否得到解決，從而讓中國企業(yè)未來繼續(xù)在美國上市，目前仍存在很大的不確定性。在這方面，陸金所正通過考慮在香港上市來減輕ADR退市風(fēng)險(xiǎn)，這是積極的，正如其早些時(shí)候的管理層評論和最近的媒體報(bào)道所表明的那樣。
封閉思想
我對陸金所股票的評級為“持有”。陸金所不太擔(dān)心監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，但人們擔(dān)心，由于資產(chǎn)質(zhì)量問題，該公司未來的信貸減值損失將超過預(yù)期?？紤]到陸金所的利弊，我認(rèn)為給予陸金所“持有”評級是公平的。
The Value Pendulum是少有的直接關(guān)注亞洲上市證券的Seeking Alpha和Seeking Alpha Marketplace的貢獻(xiàn)者之一。
關(guān)鍵詞： 第二季度 資產(chǎn)質(zhì)量 億元人民幣
