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記者印婧

近日，飛天云動再次提交港股上市申請，并因在招股書中提及“元宇宙”三百余次而備受關注。去年12月底，元宇宙賽道正熱時，飛天云動第一次在港交所提交上市申請，就因多次在招股書中提到“元宇宙”，被認為其在沖擊“元宇宙第一股”。盡管AR/VR內容及服務被認為是元宇宙生態(tài)中的場景應用層，但相關概念仍處于設想階段、研發(fā)投入占比又較低的情況下，飛天云動真的能撐起港股“元宇宙第一股”嗎？

近日，飛天云動再次提交港股上市申請，并因在招股書中提及“元宇宙”三百余次而備受關注。

去年12月底，元宇宙賽道正熱時，飛天云動第一次在港交所提交上市申請，就因多次在招股書中提到“元宇宙”，被認為其在沖擊“元宇宙第一股”。

據(jù)了解，飛天云動于2017年由游戲業(yè)務轉向AR/VR內容及服務業(yè)務，于2019年才完成轉型，并產生來自AR/VR SaaS業(yè)務的收入。目前而言，該公司的主營業(yè)務為AR/VR內容及服務。

盡管AR/VR內容及服務被認為是元宇宙生態(tài)中的場景應用層，但相關概念仍處于設想階段、研發(fā)投入占比又較低的情況下，飛天云動真的能撐起港股“元宇宙第一股”嗎？

AR/VR營銷服務業(yè)務為營收支柱，

(相關資料圖)

收入占比約50%

據(jù)介紹，飛天云動目前主要提供AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS及IP業(yè)務。其中，AR/VR營銷服務業(yè)務是其最主要的收入來源，近年在總營收中占比約50%。

據(jù)介紹，AR/VR營銷服務業(yè)務，主要按服務表現(xiàn)結果及營運效果向客戶收取費用。飛天云動主要基于AR/VR互動內容向廣告客戶提供AR/VR營銷服務，包括制定AR/VR服務計劃、設計AR/VR互動內容、投放AR/VR互動內容、收集、監(jiān)測及優(yōu)化數(shù)據(jù)及反饋等。招股書顯示，該公司合共為超過50名廣告客戶提供AR/VR營銷服務及推廣超過250件廣告產品，大部分為應用程序及網站。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年期間，這一業(yè)務收入呈上升趨勢，增幅達到174.5%。2022年第一季度收入為1.66億元，占總收入占比為72.3%，且這一數(shù)據(jù)已超過2020年全年的業(yè)務收入。

由此可見，該AR/VR營銷服務業(yè)務發(fā)展速度較快，且在總收入中的占比在超過50%的情況下，仍然在增長。

AR/VR內容業(yè)務是該公司的第二大收入來源，近幾年在總收入的占比在30%左右。

至于這一業(yè)務，飛天云動利用自行開發(fā)的AR/VR開發(fā)引擎，根據(jù)客戶需求提供定制化內容，涉及行業(yè)包括娛樂、教育、文旅、技術、保健及汽車。一般在提供內容產品時向客戶收取一次性的費用。招股書顯示，該公司為超過60名客戶提供了AR/VR內容，積累了超過150個AR/VR內容項目開發(fā)經驗。

上述兩種業(yè)務支撐了飛天云動超90%的營收，盡管發(fā)展速度較快，但體量相對而言仍較小，且與“元宇宙”關系不大。

至于VR/AR SaaS業(yè)務的收入，在2019年至2021年期間僅為651.4萬元、923.8萬元、2058.8萬元，在總營收中的占比僅為2.6%、2.7%、3.5%。

從總體業(yè)績上看，招股書顯示，2019年至2021年，飛天云動營收分別為2.5億元、3.39億元、5.95億元；年復合增長率為54.02%；毛利分別為0.75億元、1.05億元、1.76億元，年復合增長率達52.65%；凈利潤分別為4188萬元、6025萬元、7172萬元。

然而，業(yè)績穩(wěn)步增長之下也有隱憂。飛天云動在招股書里表示，與搜索引擎等其他傳統(tǒng)方法相比，通過AR/VR營銷等新方法及渠道進行的營銷仍然不太成熟。公司業(yè)務的未來增長可能會受到以下因素制約：新興AR/VR營銷渠道的接受程度及擴張、現(xiàn)有AR/VR營銷渠道的持續(xù)使用及增長。即使AR/VR營銷被廣泛采用，廣告客戶也可能不熟悉或不愿意對類似服務進行大量投資。

飛天云動認為，若公司無法及時改善及提高產品及服務的功能、表現(xiàn)、可靠性、設計、安全性及可擴展性，以適應客戶不斷變化的需求，公司的業(yè)務、財務狀況、經營業(yè)績及前景可能會受到重大不利影響。

流量獲取成本占比近八成，

研發(fā)投入在總收入的占比不足5%

與“元宇宙”自帶的“高科技”光環(huán)相比，飛天云動近三年半合計僅5569.9萬元的研發(fā)投入，顯得有些微不足道。

其招股書顯示，2019年至2022年第一季度，研發(fā)開支分別約為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元及815.2萬元，分別占同期總收入約4.6%、4.4%、3.6%及3.6%，占比整體呈下滑趨勢。

截至最后實際可行日期，飛天云動擁有一支由59名全職員工組成的研發(fā)團隊，約占總員工人數(shù)的43.1%。其中包括28名工程師和21名設計師組成，其中大部分擁有學士學位。

而這一研發(fā)團隊及投入，與國內外眾多有志于元宇宙的公司相比稍顯不夠。

其中僅與國外元宇宙第一股Roblox，數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，Roblox研發(fā)費用分別為1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元，今年一季度，其研發(fā)費用為1.78億美元。

業(yè)內人士分析認為，元宇宙作為未來技術發(fā)展至關重要的產物，入局者要想獲取核心競爭力需要尤其注重研發(fā)，無論是技術還是人才。而在這一方面，無論是已改名的Meta，還是微軟、Roblox等科技巨頭都已投入巨大。

而根據(jù)飛天云動披露的研發(fā)計劃，包括強化AI算法能力和畫面渲染能力，令客戶可以為其產品和內容實現(xiàn)更高水平的展示效果；強化內容創(chuàng)作方面的標準化及流程打造，并通過大數(shù)據(jù)算法進行優(yōu)化；及進一步提升AR/VR技術，以適應新一代AR眼鏡、VR眼鏡、全息投影以及5G應用。

兩相結合來看，飛天云動的“元宇宙”概念似乎大于實際，種種業(yè)務發(fā)展體現(xiàn)的“元宇宙”似乎仍然只是互聯(lián)網營銷廣告。

與此同時，飛天云動收入成本中占比最大的為流量獲取成本，分別占2019年、2020年及2021年以及截至2022年3月31日止三個月總收入成本65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。

根據(jù)招股書，流量獲取成本由2019年的1.15億元增加至2020年的1.38億元，進一步增加至2021年的3.115億元。2022年第一季度為1.27億元，同比增加84%。成本的增長主要受AR/VR營銷服務業(yè)務的增長所推動。

募集資金開發(fā)飛天元宇宙平臺，

主要為發(fā)展AR/VR相關業(yè)務

招股書顯示，此次IPO，飛天云動擬將所募資金用于增強研發(fā)能力及改進服務和產品；提升銷售及營銷能力；對選定合并、收購和戰(zhàn)略投資，以及開發(fā)其飛天元宇宙平臺等。

飛天云動于2021年11月宣布將發(fā)布飛天元宇宙平臺，預期擁有一個可以讓用戶自由活動的虛擬商業(yè)街區(qū)，并進入商戶的商業(yè)場景。同時，飛天云動已發(fā)布飛天元宇宙信息中心，當中包括開發(fā)者簡介及初學者課程。計劃為用戶提供AR/VR場景構建及web-AR/VR解決方案技術等開發(fā)工具，用戶可以在元宇宙平臺上設計和開發(fā)AR/VR內容。

根據(jù)計劃，飛天云動將分三個階段完成飛天元宇宙平臺構建。在第一階段完成基礎設施搭建，計劃創(chuàng)建一個具有沉浸式體驗、社交渠道及用戶自我發(fā)展的虛擬世界，提升終端用戶的數(shù)量。同時進一步改善開發(fā)者的編碼工具，對開發(fā)工具進行迭代和增量改進。

飛天云動表示，目前處于飛天元宇宙平臺開發(fā)的第一階段，當前重點為基礎設施搭建。計劃于2022年對飛天元宇宙平臺的貝他版本進行測試，預期用戶可體驗基本社交功能、互動游戲及在線業(yè)務會議功能。于2023年上半年推出飛天元宇宙平臺的完整版本，該完整版本預期將主要包括社交、娛樂及辦公室功能。

至于搭建飛天元宇宙的主要目的，飛天云動表示，計劃于飛天元宇宙平臺提供AR/VR營銷服務，并透過吸引用戶瀏覽，飛天元宇宙預期可為AR/VR營銷服務客戶收集流量。同時，計劃于飛天元宇宙平臺提供內容開發(fā)服務，并就AR/VR內容產品向客戶收費。計劃將AR/VR SaaS平臺與飛天元宇宙平臺連接，并提供一站式服務，預期能吸引更多用戶到訪其AR/VR SaaS平臺。

總體而言，其所謂的“飛天元宇宙平臺”仍是為其AR/VR相關業(yè)務發(fā)展做基礎。

清華大學《2020—2021年元宇宙發(fā)展研究報告》顯示：由于元宇宙產業(yè)還處于初期發(fā)展階段，具有新興產業(yè)不成熟、不穩(wěn)定等特征，至少存在資本操縱、輿論泡沫、產業(yè)內卷等十大風險點，產業(yè)和市場需要回歸理性。

盡管在“元宇宙”的大概念下，AR/VR硬件再成香餑餑、相關初創(chuàng)企業(yè)相繼獲得融資，但在前期的近乎野蠻生長之后，市場終歸會重回冷靜。飛天云動除了招股書中高居不下的“含元量”之外，還需腳踏實地，謀求真發(fā)展。

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