美銀認(rèn)為，美債可能是壓垮牛市的“最后一根稻草”。
由于市場對(duì)美債收益率上升和通脹的擔(dān)憂加深，美股上周全線回落，納指重挫近5%，創(chuàng)去年大選以來最差單周表現(xiàn)。衡量市場波動(dòng)率的恐慌指數(shù)(VIX)一度突破30關(guān)口，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀情緒和通脹預(yù)期，轉(zhuǎn)化為對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的憂慮，美銀認(rèn)為美債可能是壓垮牛市的“最后一根稻草”。
通脹遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期?
種種跡象表明，今年初美國經(jīng)濟(jì)增速有望超預(yù)期，進(jìn)而加快從疫情中完全復(fù)蘇的步伐。美國商務(wù)部2月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，因政府刺激資金發(fā)放到位，1月美國家庭收入增長10%，創(chuàng)有史以來第二大漲幅，僅次于去年4月首輪救濟(jì)法案落地時(shí)創(chuàng)下的紀(jì)錄。這些舉措，有效刺激了經(jīng)濟(jì)主要推動(dòng)力——居民消費(fèi)的企穩(wěn)回升。
1月美國消費(fèi)者支出增長2.4%，為去年10月以來首次回到正區(qū)間。在去年底前，前任總統(tǒng)特朗普簽署9000億美元刺激計(jì)劃后，聯(lián)邦政府已向大多數(shù)家庭發(fā)放了600美元的現(xiàn)金支票。如今新一輪1.9萬億美元救濟(jì)法案已經(jīng)通過眾議院表決，并被送往參議院接受審議。
物價(jià)上升的壓力開始逐步顯現(xiàn)，1月份美國消費(fèi)品和服務(wù)成本以近五個(gè)月來最快速度上漲，主要原因是汽油價(jià)格上漲。過去一年，食品雜貨和餐館消費(fèi)價(jià)格都上漲了近4%，反映出某些食品的短缺和應(yīng)對(duì)疫情的成本上升。近期大宗商品大幅上漲的背景下，美國上月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)升至1.7%。
不少機(jī)構(gòu)擔(dān)心，新刺激計(jì)劃的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁回升可能會(huì)在今年晚些時(shí)候或明年將通脹率推高至美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的2%至2.5%的水平之上。凱投宏觀美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯亨特(Andrew Hunter)表示：“我們?nèi)哉J(rèn)為，今年剩余時(shí)間的通脹將遠(yuǎn)強(qiáng)于目前大多數(shù)人的預(yù)期。”
恐慌情緒上周引發(fā)了中長期美債的拋售潮，Richard Bernstein 固定收益主管孔托普羅斯(Michael Contopoulos)表示，當(dāng)30年期國債收益率超過2%，同時(shí)通脹開始回升時(shí)，它們就成為經(jīng)濟(jì)增長的明確先行指標(biāo)。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)螺旋式增長和通脹預(yù)期推高了債券收益率，這引發(fā)了人們的擔(dān)憂，不斷更新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在強(qiáng)化這種預(yù)期。消費(fèi)支出是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?，美國家庭似乎重新開始火力全開，值得注意的是，美國人在過去的一年里已經(jīng)累積了1.8萬億美元的儲(chǔ)蓄。施瓦茨樂觀預(yù)計(jì)，今年美國GDP增速有望接近7%。
面對(duì)市場波動(dòng)和擔(dān)憂，包括鮑威爾在內(nèi)的所有美聯(lián)儲(chǔ)官員，都在強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和保持2%的年平均通脹率目標(biāo)，還有很長的路要走。目前機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，今年春季美國通脹率將突破2%，因?yàn)橐咔橐蛩厝ツ?月(-0.3%)和4月(-0.7%)的CPI數(shù)據(jù)脫離了平均水平。
值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)，1月環(huán)比增長0.3%,同比增長1.5%,依然低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)，顯示通脹壓力整體依然溫和。鮑威爾此前在多個(gè)場合強(qiáng)調(diào)，美國低通脹環(huán)境已經(jīng)持續(xù)多年，短期超調(diào)的通脹數(shù)據(jù)是暫時(shí)的。
施瓦茨向第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管通脹無疑將在2021年升溫，但在部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域需求缺口揮之不去、通脹預(yù)期穩(wěn)定的情況下，通脹不太可能失控。美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者將監(jiān)測通脹和市場發(fā)展，同時(shí)重申近期無意加息。他向記者分析道，近期消費(fèi)復(fù)蘇主要?dú)w功于強(qiáng)大財(cái)政支持。事實(shí)上，如果不是政府轉(zhuǎn)移支付的話，個(gè)人實(shí)際收入將有所下降。為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)需要證明離開財(cái)政投入后的自身動(dòng)力。
關(guān)注美債風(fēng)險(xiǎn)釋放
近期中長期美債持續(xù)走高，引發(fā)美股上周大幅波動(dòng)。10年期美債收益率一度觸及1.6%，今年年初以來已上漲超過50個(gè)基點(diǎn)。作為抵押貸款與汽車貸款的基準(zhǔn)利率，其迅速上升引起了市場對(duì)通脹升溫、美聯(lián)儲(chǔ)將不得不縮減QE或提早加息的擔(dān)憂。
恐慌情緒令周期股上揚(yáng)帶動(dòng)的板塊輪動(dòng)，演變?yōu)槿袌龅哪嗌尘阆?，資金出逃背后，投資者擔(dān)心目前美股市場的泡沫將被逐步擠破。科技股成為了“重災(zāi)區(qū)”，其相對(duì)較高的估值水平及融資壓力令不少人望而卻步，納指時(shí)隔四周再創(chuàng)去年10月以來最大單周跌幅。
Truist咨詢首席市場策略師勒納(Keith Lerner)表示，對(duì)股市泡沫的擔(dān)憂有些過頭，進(jìn)行中的2020年第四季度財(cái)報(bào)也不支持這種擔(dān)憂，他預(yù)計(jì)這是2008年金融危機(jī)以來最好的一次財(cái)報(bào)季。勒納認(rèn)為，盡管市場上有一些股票脫離了基本面，但尚未看到更廣泛的泡沫狀況。相反，股市估值偏高的部分原因是低利率、支持性貨幣和財(cái)政政策，以及市場準(zhǔn)入成本降低(即傭金和基金費(fèi)長期下降)造成的。
美債收益率上周五出現(xiàn)了大幅回調(diào)，買盤在午后開始入場抄底?；芈渥顬槊黠@的是美債長端，30年期國債下跌近19個(gè)基點(diǎn)，略高于2.10%。10年期國債收益率下跌逾10個(gè)基點(diǎn)，至1.40%。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，機(jī)構(gòu)將上周五強(qiáng)勁的債券購買部分歸因于近期美國國債拋售超過了經(jīng)濟(jì)基本面，同時(shí)基金經(jīng)理需要定期在月底平衡債券基金持倉，因此很難判斷美債漲勢是否已經(jīng)結(jié)束。
美國銀行認(rèn)為，美債是打破美股牛市的重要威脅。“歷史上看，利率、監(jiān)管、再分配(rates, regulation, redistribution)是終結(jié)牛市和泡沫的催化劑，我們將在第二季度面臨更高的通脹，雖然美聯(lián)儲(chǔ)可能在3月、4月和6月的會(huì)議上維持寬松的貨幣政策。” 該行首席投資策略師哈內(nèi)特(Michael Hartnett)在報(bào)告中寫道，“不利因素是，5%以上的GDP增長、20%以上的利潤增長、3%左右的通脹率以及華爾街過度投機(jī)的跡象，可能引起監(jiān)管層的關(guān)注。”
關(guān)鍵詞： 美國通脹率
