經(jīng)濟刺激預期和復蘇前景令美股年初延續(xù)強勢表現(xiàn)，被科技股長期壓制的順周期板塊領跑大市。
今年美股開局延續(xù)了此前強勢表現(xiàn)，但板塊走勢卻出現(xiàn)了一些變化。
受到新冠肺炎疫情沖擊的周期性行業(yè)集體崛起，能源、金融和消費非必需品板塊漲幅居前。隨著疫情防控預期改善，投資者開始關注經(jīng)濟復蘇的前景，與經(jīng)濟周期密切相關的個股以相對較低的估值水平吸引了資金回流。美聯(lián)儲主席鮑威爾也表示看好今年晚些時候經(jīng)濟提速。
相比之下，近一年來領跑市場的科技股表現(xiàn)不溫不火，這會成為今年美股的新常態(tài)嗎?
經(jīng)濟復蘇與資金流向
隨著美國加快疫苗分發(fā)和接種，美國經(jīng)濟復蘇呈現(xiàn)不平衡狀態(tài)，受益于需求回暖，占經(jīng)濟8%左右的制造業(yè)接近恢復正常水平，1月Markit制造業(yè)PMI刷新歷史新高，新訂單和產(chǎn)出分項指數(shù)初值創(chuàng)近七年高位。另一方面，限制措施正在對就業(yè)市場造成影響，以餐廳、零售為代表的服務行業(yè)生存環(huán)境面臨考驗，進而打擊了占美國經(jīng)濟近七成的居民消費。評級機構穆迪的回歸正常指數(shù)(Back-to-Normal Index)顯示，1月末美國經(jīng)濟僅為去年3月初水平的81%。
牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家施瓦茨(Bob Schwartz)此前在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟雖然仍然面臨困境，但復蘇跡象開始逐步出現(xiàn)。通過一系列企業(yè)信心調查和高頻數(shù)據(jù)分析，經(jīng)濟目前已經(jīng)度過了去年冬季最糟糕的疲軟時期。
隨著近期投資者對于美國經(jīng)濟復蘇預期的逐步強化，美債收益率繼續(xù)上行，2年期美債與10年期美債收益率利差上周突破100基點，達到2017年以來最闊。
資金流向上，據(jù)彭博統(tǒng)計顯示， 1月超過40億美元的資金從科技股ETF Invesco QQQ 中撤出，這是自2014年以來最大的月度資金流出。相比之下價值股獲得青睞，iShares MSCI EAFE Value ETF吸引了33億美元，創(chuàng)下歷史新高，而金融精選行業(yè)SPDR基金也獲得近42億美元的資金流入，創(chuàng)下2016年以來的最大單月流入量。
不少分析師認為，這種分歧表明市場對宏觀經(jīng)濟充滿樂觀情緒。盡管在去年疫情最嚴重的時候，居家令讓科技股成為市場寵兒，但由于投資者對美國進一步財政援助以及隨著疫苗接種后重新開放經(jīng)濟的希望，小盤股和價值股現(xiàn)在看起來更具吸引力，從今年前五周各板塊的表現(xiàn)可見一斑。
價值股的春天即將到來?
管理著6.2萬億美元資產(chǎn)的先鋒集團(Vanguard)認為，價值股的春天即將到來。Vanguard的模型表明，至少在過去幾年里，投資者回避價值股的做法是正確的，兩者確實存在價值溢價，而成長股表現(xiàn)優(yōu)異的部分原因是長期通脹水平呈下降趨勢，以及過去10年價值股盈利增長缺乏實質性加速。
Vanguard認為通脹不會失控，但“適度再膨脹”即將到來，屆時10年期美債收益率將接近2%。價值股將逐步覺醒，而成長股正在經(jīng)歷“非理性繁榮”，考慮到當利率最終上升時，標普500指數(shù)的市盈率最終會回歸現(xiàn)實，總體而言成長股更依賴寬松政策的支持。
國泰君安國際投資策略師李恒釗在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，從板塊輪動來看，價值型股票今年將優(yōu)于科技股，經(jīng)濟復蘇對價值股存在一定利好，同時科技股與價值股估值比依舊處于歷史高位，也是吸引資金回流的因素。
李恒釗告訴記者，近期市場資金偏好有向估值較低的周期股靠攏，隨著美國各行業(yè)經(jīng)濟活動逐漸增加，存在一定交易機會。國際貨幣基金組織(IMF)剛剛上調了美國的國內生產(chǎn)總值(GDP)增速預期，并預計伴隨新一輪財政刺激政策出臺預期的前提下，經(jīng)濟增長有望進一步提速。
科技股風險機遇并存
以蘋果、亞馬遜為代表的大型科技股龍頭企業(yè)FAAMNG目前占標普500指數(shù)總權重的23%，這使得其股價波動將對更廣泛的市場產(chǎn)生了巨大的影響。美銀月度基金經(jīng)理調查顯示，近九個月來，做多科技股一直是基金經(jīng)理最擁擠的交易方向。
李恒釗向第一財經(jīng)記者表示，目前投資者對信息科技板塊的熱情依然高漲，這與當年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期類似，但不同的是當下FAAMG領導的科網(wǎng)巨頭們均擁有成熟的盈利模式以及穩(wěn)健增長點，中長期向上的趨勢不會發(fā)生太大改變。
然而高昂的估值可能令股價空間被限制，Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，大型科技股12個月遠期市盈率中值為31倍，而標普500指數(shù)的12個月遠期市盈率為22倍。瑞銀全球財富管理在報告中指出，對于這些明星企業(yè)來說，完美定價意味著要想出其不意地上漲已經(jīng)變得越來越困難。
同時，監(jiān)管層面的風險不容忽視，美國司法部去年10月底對谷歌提起訴訟，標志著美國政府自1998年起訴微軟公司反競爭行為以來，首次打擊一家大型科技公司。歐盟監(jiān)管機構同樣對科技巨頭虎視眈眈，計劃設立新規(guī)要求他們向競爭對手分享數(shù)據(jù)，并有義務對如何收集信息透明化。因此對大型科技公司的主要擔憂將是反壟斷訴訟的威脅，美國會民主黨人可能也會要求更多的立法限制。去年年底，美國司法部、聯(lián)邦貿易委員會和州檢察長接連對他們提起了5起訴訟，接下來拜登政府是否會選擇擴大聯(lián)邦政府的行動為市場所關注。
