經(jīng)過公開征求意見后，12月31日晚間，退市新規(guī)正式出臺。這其中，備受市場關(guān)注的重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)被修改完善。
“反饋意見中，部分意見建議從嚴(yán)設(shè)置比例指標(biāo)和金額指標(biāo)，體現(xiàn)了市場對嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假行為的強(qiáng)烈期待。”上海證券交易所(下稱“上交所”)表示，有鑒于此，退市新規(guī)吸收了上述建議，下調(diào)了造假金額和造假比例下限。
相較征求意見稿，退市新規(guī)正式稿對量化的指標(biāo)進(jìn)行了四個(gè)方面的修改：一是將造假年限由3年減少為2年，且以連續(xù)兩年造假合計(jì)數(shù)進(jìn)行計(jì)算，防止惡意規(guī)避;二是將造假比例由100%降至50%;三是造假金額合計(jì)數(shù)由10億元降為5億元;四是新增營業(yè)收入指標(biāo)。
調(diào)整后，根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，若公司披露的營業(yè)收入(或凈利潤、利潤總額、資產(chǎn)負(fù)債表)連續(xù)兩年均存在虛假記載，虛假記載的金額合計(jì)達(dá)到5億元以上，且超過該兩年披露的相應(yīng)年度營業(yè)收入(或年度凈利潤、年度利潤總額、期末凈資產(chǎn))合計(jì)金額的50%(計(jì)算前述合計(jì)數(shù)時(shí)，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為負(fù)值的，則先取其絕對值再合計(jì)計(jì)算)，公司將被強(qiáng)制退市。
“這是綜合考量多方因素的結(jié)果，此次新增的重大違法財(cái)務(wù)造假量化指標(biāo)的目的是在原有規(guī)則基礎(chǔ)上，重點(diǎn)打擊重大惡性造假公司。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，退市新規(guī)是多標(biāo)準(zhǔn)、多通道的退市指標(biāo)組合，空殼股、垃圾股即便不因造假而退市，也會因交易類、重大違法類等其他的通道而退市;再者，新證券法之下，上市公司財(cái)務(wù)造假需要付出慘重的代價(jià)，一方面加大了違法違規(guī)的成本;另一方面造假者也將受到行政、民事、刑事處罰等。
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12月14日滬深交易所發(fā)布的退市制度征求意見稿中，新增了兩條重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)，這也是首次對財(cái)務(wù)造假退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行量化。
這兩條標(biāo)準(zhǔn)具體為：一是根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，公司披露的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤(或利潤總額，下同)金額每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對外披露凈利潤金額的100%，且三年合計(jì)虛增凈利潤金額達(dá)到10億元以上;二是連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債表各科目虛假記載金額合計(jì)數(shù)每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對外披露凈資產(chǎn)金額的50%，且三年累計(jì)虛假記載金額合計(jì)數(shù)達(dá)到10億元以上。
但是規(guī)則一出，便引發(fā)了市場各方的熱議。
一方意見認(rèn)為，新增重大違法退市量化指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置過寬，不能體現(xiàn)對造假行為的“零容忍”。具體包括：一是連續(xù)3年造假的公司并不多，造假1年、2年的公司也應(yīng)退市;二是只針對造假導(dǎo)致由虧損變?yōu)橛墓?造假金額超過凈利潤100%)，覆蓋面不夠;三是為了嚴(yán)厲打擊造假，應(yīng)將大部分造假公司退市以形成震懾等;四是取消絕對金額指標(biāo)，造假金額達(dá)到利潤、凈資產(chǎn)的一定比例即應(yīng)退市。
另一方意見則認(rèn)為，退市是資源配置的工具，不是懲罰工具，在當(dāng)前階段將造假公司大量退市不符合市場基本規(guī)律。且如果單純考慮造假比例而不考慮造假金額大小，可能會有大量的微利公司造假金額很小即面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。特別是我國資本市場中小投資者眾多，在投資者保護(hù)體系尚未健全時(shí)將大量的造假公司強(qiáng)制退市對股民傷害較大。
上交所在答記者問中表示，本次退市制度改革，在保留原有重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)的前提下，針對造假金額大、比例高但未觸及原規(guī)則退市標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)造假案件，新增了“造假金額+造假比例”的退市標(biāo)準(zhǔn)，重大違法退市指標(biāo)體系將更加完善。
“實(shí)際上，除新增的上述兩條外，原退市規(guī)則中欺詐發(fā)行、欺詐重組上市、根據(jù)行政處罰認(rèn)定的事實(shí)公司實(shí)際財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的條款本次仍然保留，相關(guān)造假公司仍將被強(qiáng)制退市。因此，公司造假1年、2年均有可能被強(qiáng)制退市，而非部分意見中反映的只有造假3年才可能退市，也不是只有造假金額必須達(dá)到10億才會被退市。”上述業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)記者分析稱。
他同時(shí)稱，在投資者保護(hù)機(jī)制尚待進(jìn)一步完善的大背景下，退市并不是打擊造假的唯一、最優(yōu)方式，退市涉及廣大的投資者利益，退市機(jī)制也應(yīng)考慮數(shù)量較多的中小投資者權(quán)益，盡量避免對中小投資者的“二次傷害”。
2020年12月26日，第十三屆全國人大常委會第二十四次會議審議通過了刑法修正案(十一)，大幅提高了欺詐發(fā)行、信息披露造假等犯罪的刑罰力度，表明了國家嚴(yán)厲打擊證券期貨犯罪的堅(jiān)定決心，將對財(cái)務(wù)造假行為形成強(qiáng)大威懾。
多元退市出口相互作用
重大財(cái)務(wù)造假退市標(biāo)準(zhǔn)首次被量化，也引發(fā)出市場的一個(gè)疑問，是否只有達(dá)到了重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)，相關(guān)公司才會被強(qiáng)制退市?
“沒有觸及量化標(biāo)準(zhǔn)的造假并不代表不會被退市，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)有通過財(cái)務(wù)造假規(guī)避退市的公司，也將被退市，較舊規(guī)完善了造假退市指標(biāo)體系。”上述業(yè)內(nèi)人士稱。
一位資深投行人士也告訴第一財(cái)經(jīng)記者，現(xiàn)行規(guī)定下，無論上市公司造假金額，只要糾正后的財(cái)報(bào)符合終止上市條件，即啟動退市程序。但這種規(guī)定的不足在于，只針對為了規(guī)避退市的財(cái)務(wù)造假，并不針對那些造假了但不觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)的造假行為，未設(shè)置快速出清途徑。此次退市新規(guī)對此進(jìn)行完善，增加了量化指標(biāo)，即使公司造假糾正后符合上市條件，但只要達(dá)到了一定金額依然會被出清。
再從重大違法類強(qiáng)制退市整體規(guī)則來看，上述疑問在業(yè)內(nèi)看來“不全面，也不準(zhǔn)確”。
“重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)只是證券重大違法5種退市指標(biāo)之一，其他4種情形均沒有規(guī)定金額指標(biāo)和比例指標(biāo)。根據(jù)重大違法強(qiáng)制退市規(guī)則，造假金額大、比例高的要退，危害人民生命安全的公司要退，在IPO、重組上市中財(cái)務(wù)造假構(gòu)成欺詐發(fā)行的公司要退，通過財(cái)務(wù)造假規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)的公司也要退，特別是后一種退市情形中，無論公司造假金額大小、造假年限長短，只要觸及相應(yīng)指標(biāo)，都將退市。”上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。
舉例來說，A公司因?yàn)?020年末凈資產(chǎn)為負(fù)值被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，2021年末真實(shí)凈資產(chǎn)為-1萬元，公司通過財(cái)務(wù)造假虛增凈資產(chǎn)2萬元，對外披露的凈資產(chǎn)為1萬元，公司因此避免因連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)而退市。雖然公司財(cái)務(wù)造假的金額僅為2萬元，但財(cái)務(wù)造假行為一旦被證監(jiān)會查實(shí)并予以行政處罰，觸及13.5.2條第(三)項(xiàng)指標(biāo)，公司股票將被退市。
再比如，B公司2020年度扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為負(fù)數(shù)，營業(yè)收入為9000萬元，公司為避免被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，虛增了營業(yè)收入1100萬元。公司2021年度審計(jì)報(bào)告被出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告。根據(jù)重大違法強(qiáng)制退市有關(guān)規(guī)定，公司實(shí)際已觸及了財(cái)務(wù)類終止上市情形。如果公司此后被證監(jiān)會查實(shí)了營業(yè)收入造假行為并被行政處罰，公司股票也將退市。
放眼更大的規(guī)則框架，即使不觸發(fā)上述標(biāo)準(zhǔn)，依然可以多渠道實(shí)現(xiàn)對造假公司的出清。
“從其他退市指標(biāo)看，如果此類公司被市場拋棄，那么用交易類指標(biāo)也能促進(jìn)淘汰;如果調(diào)整后觸發(fā)了財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)，依然會被退市。”上述業(yè)內(nèi)人士指出，退市指標(biāo)是一個(gè)有機(jī)的整體，交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類退市指標(biāo)之間，互相影響互相作用。
在他看來，隨著注冊制試點(diǎn)的推進(jìn)，將有更多優(yōu)質(zhì)公司上市，二級市場供求關(guān)系將發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。公司財(cái)務(wù)造假行為被查實(shí)后，即便沒有觸及重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，沒被退市，但也會被市場貼上“造假公司”的標(biāo)簽，其毫無誠信、毫不顧及投資者權(quán)益的行為，將被市場拋棄，被市場懲罰，嚴(yán)重影響其估值水平。在市場機(jī)制發(fā)揮更大作用，面值退市公司越來越多的當(dāng)下，恐怕這些公司也將被投資者用腳投票，最后可能走向退市。
關(guān)鍵詞： 退市新規(guī) 退市指標(biāo)
