全乳膠倉(cāng)單庫(kù)存偏緊問(wèn)題會(huì)延續(xù)，供給端有季節(jié)性停割和拉尼娜所引發(fā)的冷冬、降雨預(yù)期，易造成供需錯(cuò)配的行情。中長(zhǎng)期看好天膠，RU2105合約以逢低做多為主。
本年度天然橡膠的走勢(shì)是以疫情為主線的。年初國(guó)內(nèi)疫情暴發(fā)，春節(jié)后橡膠指數(shù)價(jià)格跌倒10390元/噸，但由于國(guó)內(nèi)疫情防控得當(dāng)，恐慌情緒并未持續(xù)，膠價(jià)持續(xù)修復(fù)至11835元/噸;2—4月，國(guó)外疫情暴發(fā)，膠價(jià)跌破萬(wàn)元直至9430元/噸;4—7月，國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)外恐慌情緒緩解，膠價(jià)振蕩上行并穩(wěn)定在11000元/噸左右;7—9月，國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，國(guó)外疫情影響淡化，宏觀氛圍趨好，膠價(jià)重心抬升至12500元/噸一線;10月至今，以倉(cāng)單偏緊為客觀事實(shí)，天氣端為輔助，基本面改善為預(yù)期，施壓非標(biāo)套利為目的，天膠超預(yù)期拉漲至高點(diǎn)16485元/噸，隨后漲勢(shì)放緩，膠價(jià)逐步回歸基本面。放眼2021年，我們依舊認(rèn)為結(jié)構(gòu)性問(wèn)題會(huì)持續(xù)，天膠行情值得期待。
種植周期壓制邊際趨緩
天然橡膠從種植周期看，目前仍處于 2011 年左右新種植膠樹(shù)釋放產(chǎn)能的時(shí)期，綜合考慮新種植面積和主產(chǎn)國(guó)樹(shù)齡結(jié)構(gòu)，至少到 2023 年都將處于供過(guò)于求的局面。但是，可以看到2020年ANRPC總種植面積出現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì)，同比下降0.38%;ANRPC新種植面積繼續(xù)保持下降趨勢(shì)，同比下降4.02%。整體來(lái)看，天膠種植格局邊際趨好，對(duì)天膠壓制力度繼續(xù)減緩，結(jié)構(gòu)性行情發(fā)生的概率邊際遞增。
原料結(jié)構(gòu)性問(wèn)題延續(xù)
天然橡膠倉(cāng)單偏緊一度成為拉漲的客觀基礎(chǔ)之一，而隨著天氣端的轉(zhuǎn)好，以及國(guó)內(nèi)部分膠廠轉(zhuǎn)產(chǎn)全乳膠，倉(cāng)單從11月老膠注銷后的73820噸增至目前的152510噸，環(huán)比增長(zhǎng)206%。從短期看，倉(cāng)單偏緊程度不及預(yù)期，但是拉長(zhǎng)周期看，國(guó)內(nèi)天膠原料減產(chǎn)四成左右，目前倉(cāng)單仍處于近6年低位，較2019年下降30.63%，倉(cāng)單偏緊問(wèn)題依舊存在。 此外，云南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)停割，海南地區(qū)因?yàn)楹刑崆巴８畹目赡?，明年一季度?guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)基本處于停割階段，2105合約倉(cāng)單最多也只是在25萬(wàn)—30萬(wàn)噸，仍會(huì)處于同期低位，因此倉(cāng)單問(wèn)題依舊會(huì)延續(xù)至2105合約。
拉尼娜影響供應(yīng)有預(yù)期
根據(jù)國(guó)家氣候中心信息，2020年冬季出現(xiàn)極寒天氣概率較小，但是拉尼娜會(huì)促進(jìn)冬季氣溫偏低，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)冷冬的可能性還是存在的，冷冬會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)膠樹(shù)產(chǎn)膠造成影響。此外，在拉尼娜預(yù)期下，東南亞國(guó)家的降雨量會(huì)增加，從而影響東南亞主產(chǎn)國(guó)割膠工作。因此，拉尼娜若引發(fā)冷冬和降雨量增加，則不僅會(huì)加劇全乳膠結(jié)構(gòu)性偏緊的問(wèn)題，而且會(huì)引發(fā)供需錯(cuò)配下的上漲行情。
圖為厄爾尼諾和南方濤動(dòng)指數(shù)
國(guó)外需求有恢復(fù)空間
中國(guó)由于疫情及時(shí)得到防控，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷自4月份開(kāi)始連續(xù)8個(gè)月保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中銷量增速連續(xù)7個(gè)月保持在10%以上。其中，1—11月，汽車產(chǎn)銷分別為2237.2萬(wàn)輛和2247萬(wàn)輛，同比下降3%和2.9%，降幅與1—10月相比分別收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)和1.8個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)需求已經(jīng)較好恢復(fù)，而2021年國(guó)三國(guó)四淘汰繼續(xù)進(jìn)行，國(guó)家重視汽車制造業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，關(guān)注新老汽車置換政策、新能源汽車下鄉(xiāng)政策、優(yōu)化限購(gòu)政策等，目前不少專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)汽車銷量同比增加15%。
國(guó)外疫情對(duì)全球汽車銷量沖擊較大，截至2020年10月，美國(guó)汽車?yán)塾?jì)銷量為1197.5萬(wàn)輛，累計(jì)同比下降17.3%;日本、印度汽車?yán)塾?jì)銷量同比分別下降14.7%和38.1%，德國(guó)、意大利、英國(guó)、法國(guó)、西班牙、俄羅斯汽車?yán)塾?jì)銷量同比分別下降27%、12.1%、23.4%、31%、37%和31%。但是考慮到疫苗工作的不斷推進(jìn)，大規(guī)模上市會(huì)在明年一二季度，以及各國(guó)明年還是會(huì)促進(jìn)汽車這一支柱性產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，當(dāng)然考慮到后疫情時(shí)期世界經(jīng)濟(jì)壓力依舊較大，全球汽車銷量要恢復(fù)至疫情前水平還需時(shí)日，但是累計(jì)降幅至少會(huì)繼續(xù)收窄。因此，國(guó)外需求有較大的恢復(fù)空間，中長(zhǎng)期看有一定的驅(qū)動(dòng)。
庫(kù)存邊際去化
刨除膠種間的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，天膠整體供還是過(guò)于求的，高庫(kù)存也一直是壓制天膠可持續(xù)性上漲的表觀原因之一，但是目前的行情主要關(guān)注的不是絕對(duì)量而是邊際變量。由于天膠套利空間繼續(xù)收窄，且目前大宗商品仍處于多頭氛圍中，國(guó)外庫(kù)存轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)的動(dòng)力會(huì)逐漸下降。結(jié)合明年需求恢復(fù)預(yù)期，以及進(jìn)入明年一二季度供應(yīng)端擾動(dòng)因素易造成供需錯(cuò)配的行情，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存整體趨勢(shì)還是會(huì)邊際去化。
