河南永煤集團(tuán)債券違約沖擊波還在發(fā)酵，除了當(dāng)?shù)貒?guó)企發(fā)債遇阻外，一級(jí)市場(chǎng)上企業(yè)取消和延遲發(fā)行債券的數(shù)量還在增加。
在債市風(fēng)聲鶴唳之際，山西、陜西等地方國(guó)資委相繼表態(tài)。12月2日，陜西省國(guó)資委發(fā)文明確提出“堅(jiān)決防止發(fā)生債券到期兌付違約事件”，此前山西省國(guó)資委也表態(tài)稱，山西國(guó)有企業(yè)有足夠?qū)嵙?，確保到期債券不會(huì)出現(xiàn)一筆違約。
兩省反應(yīng)迅速地安撫市場(chǎng)，用心良苦。我們以為，這時(shí)相關(guān)監(jiān)管部門主動(dòng)出面和市場(chǎng)溝通，傳遞清晰的政策意圖，有利于穩(wěn)定投資者預(yù)期，幫助市場(chǎng)盡快恢復(fù)正常的投融資功能——如果市場(chǎng)融資功能持續(xù)被阻斷，很可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致更多的違約風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)我們以為，僅此恐怕還很難讓投資者投下信任票。我們說(shuō)過(guò)，永煤債券違約事件之所以產(chǎn)生如此大的沖擊，本質(zhì)是投資者擔(dān)心國(guó)企“逃廢債”現(xiàn)象重來(lái)，破壞了市場(chǎng)紀(jì)律和基本的游戲規(guī)則。此前金融委會(huì)議提出，秉持“零容忍”態(tài)度，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，保護(hù)投資人合法權(quán)益，立場(chǎng)與指向之明確，恐怕無(wú)需多言。
11月21日召開(kāi)的金融委要求“堅(jiān)決維護(hù)法制權(quán)威，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任和屬地責(zé)任”。我們以為，在這樣的背景下理解金融委會(huì)議的精神，相關(guān)部門首先要做的是更加清晰地回應(yīng)投資者的相關(guān)疑問(wèn)，即永煤違約事件中是否存在逃廢債的問(wèn)題，如何從體制機(jī)制層面避免類似問(wèn)題的發(fā)生。
任何一個(gè)正常的市場(chǎng)都無(wú)法避免違約現(xiàn)象的發(fā)生。我們相信大部分國(guó)企有足夠的實(shí)力，確保到期債券不出現(xiàn)違約，但對(duì)于身處不同行業(yè)，市場(chǎng)環(huán)境千差萬(wàn)別，經(jīng)營(yíng)管理水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力各不相同的企業(yè)來(lái)說(shuō)，誰(shuí)也不敢擔(dān)保所有的企業(yè)都不會(huì)出問(wèn)題，在這方面，國(guó)企或者民企并無(wú)差別。金融委對(duì)此顯然有更清醒的認(rèn)識(shí)。會(huì)議說(shuō)，近期違約個(gè)案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果。
地方監(jiān)管部門提振投資者信心的做法應(yīng)該肯定，不過(guò)我們擔(dān)心，“堅(jiān)決防止”或者確保“不會(huì)出現(xiàn)一筆違約”這樣的表述，是否會(huì)讓市場(chǎng)理解為“保剛兌”的信號(hào)?如果市場(chǎng)認(rèn)為這是地方政府的承諾，更會(huì)讓市場(chǎng)產(chǎn)生地方政府背書(shū)“保剛兌”的附會(huì)。
沒(méi)有哪個(gè)投資者喜歡違約，但違約本身是投資者需要承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一部分。我們都知道，對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)而言，打破剛性兌付的局面來(lái)之不易。沒(méi)有打破剛兌，就沒(méi)有市場(chǎng)出清和資源的重新配置。國(guó)資國(guó)企改革將處置“僵尸企業(yè)”作為突破口，就說(shuō)明國(guó)企同樣要接受優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)選擇。既然如此，如果發(fā)債國(guó)企確實(shí)無(wú)法維系正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，負(fù)責(zé)任的做法不是繼續(xù)捂緊債務(wù)蓋子。
地方政府是市場(chǎng)秩序的維護(hù)者，不是企業(yè)剛兌的“兜底者”。地方政府部門應(yīng)堅(jiān)持“不剛兌”底線，容忍個(gè)別違約的出現(xiàn)，當(dāng)然這一切必須建立在嚴(yán)懲“逃廢債”的基礎(chǔ)上，無(wú)論國(guó)企還是民企，應(yīng)讓企業(yè)的行事邏輯回到市場(chǎng)規(guī)矩框架內(nèi)，一旦出現(xiàn)違約，按照市場(chǎng)化、法治化原則來(lái)進(jìn)行處置，協(xié)調(diào)債權(quán)人等相關(guān)各方求取違約處置的“最大公約數(shù)”。這有利于建立良好的地方金融生態(tài)和信用環(huán)境，防范系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。
