新冠肺炎疫苗研發(fā)取得進展原本令投資者預期疫情對經(jīng)濟的尾部風險下降，紛紛拋售美債，美債收益率攀升，美元短端融資利率也略有抬升。然而，美債的拋售并沒有持久，12月第一周美債反而創(chuàng)出了8月以來的最大單周漲幅，主要原因是市場對于美聯(lián)儲最早12月加大購債的力度，特別是長期國債購買力度的預期升溫，美元利率再次回落。
從中短期來看，我們認為美元利率可能繼續(xù)維持低位，主要原因是市場預期疫苗對疫情的遏制還需要時間，美國經(jīng)濟復蘇勢頭則因疫情加重而放緩，美元融資需求降溫。而在經(jīng)濟復蘇放緩的情況下，美聯(lián)儲可能會加大購債的力度，增加美元的供應，進一步打壓美元利率。另外，美國縮小版的財政刺激方案在國會通過的可能性增加，財政貨幣化將繼續(xù)增加美元流動性。
疫苗對疫情遏制還需要時間
當前，美國疫情還很嚴峻。感恩節(jié)假期，美國新冠確診病例及住院人數(shù)激增。與此同時，疫苗對疫情遏制還需要時間。目前一個重要的制約是疫苗的生產(chǎn)不能在短期滿足全球居民的需求，歐美還需要經(jīng)歷煎熬。由于疫苗交付數(shù)量在短期依舊較少，這意味著全球主要發(fā)達經(jīng)濟體需要等到明年二季度或三季度才能廣泛分發(fā)疫苗，直到明年的最后3個月，預計才可以形成群體免疫。一般來說，疫苗覆蓋率至少達到70%，才能形成群體免疫。而大多數(shù)新興經(jīng)濟體疫苗可能供不應求，要到2022年年底或更晚的時候，財政資源緊張、疫苗生產(chǎn)能力有限的低收入新興經(jīng)濟體才能獲得足夠的疫苗。
市場預計美聯(lián)儲會加碼寬松
從就業(yè)市場來看，二次疫情暴發(fā)導致美國就業(yè)市場恢復面臨中斷的風險。美國11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為24.5萬人，預期46.9萬人，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅低于預期。10月也下修為61.0萬人。其中，永久性失業(yè)持續(xù)增加，廣義失業(yè)率仍高。
在美國經(jīng)濟復蘇因疫情而放緩的情況下，市場預計美聯(lián)儲會加大資產(chǎn)購買力度。11月25日美聯(lián)儲公布的會議紀要顯示，美聯(lián)儲決策者在本月初的會議上主要討論了未來如何通過調(diào)整QE資產(chǎn)購買項目追加貨幣刺激。多名決策者預計可能很快改動購買資產(chǎn)的相關(guān)前瞻指引，但也有多人警告擴大QE可能有負面影響。
從美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表來看，11月至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表繼續(xù)溫和擴張，此前在7—8月出現(xiàn)溫和收縮。截至12月2日當周，美國資產(chǎn)負債表較前一周略微增加0.01萬億美元至7.27萬億美元。如果美聯(lián)儲未來如市場預期的那樣因財政政策刺激缺席而加碼資產(chǎn)購買，美元利率會繼續(xù)維持低位。
財政刺激預期同樣在升溫
12月上旬，在美國疫情持續(xù)加重、經(jīng)濟面臨進一步滑坡風險之際，參議院一個由兩黨成員組成的小組開始積極推動新一輪財政刺激措施的出臺。12月1日，民主黨參議員與共和黨參議員共同提出一份新的財政刺激計劃，規(guī)模為9080億美元。按照這一新的刺激方案，2880億美元將用于小企業(yè)救助，1800億美元用于失業(yè)救助，1600億美元用于提供給財政吃緊的州政府與地方政府。受疫情沖擊最嚴重的行業(yè)也將獲得支持，其中航空業(yè)將獲得170億美元救助資金。
這一提議在12月4日當周已經(jīng)獲得民主黨主要成員的認可。12月2日，眾議院議長、民主黨人佩洛西以及參議院民主黨領袖舒默發(fā)布聯(lián)合聲明，呼吁共和黨同意以這一折衷方案作為基礎重啟談判。美國當選總統(tǒng)拜登12月4日重申，國會應該盡快通過一項救助計劃，9080億美元的救助計劃是一個良好的開端，一旦入主白宮，他將推動更多的援助。
當前美國財政貨幣化趨勢明顯，尤其是3月美國啟動無限量QE，其中很大一部分配合財政政策發(fā)力，美國財政部發(fā)行國債，美聯(lián)儲負責國債購買，向市場提供流動性，從而壓低美元短端利率，并向長端利率傳導。
數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，有擔保隔夜融資利率(SOFR)降至0.09%，此前在11月2日一度升至0.11%。SOFR是基于國債抵押回購市場的隔夜利率，更能反映金融機構(gòu)之間的融資拆借利率。市場上與SOFR掛鉤的期貨合約包括芝商所1個月與3個月有擔保的隔夜融資利率期貨合約，是管理利率波動風險的有效工具。芝商所的SOFR期貨合約流動性不斷上升，在3個月SOFR期貨合約(SR3)交易增加的帶動下，芝商所SOFR期貨的未平倉合約在12月1日創(chuàng)下了70.8萬張的新紀錄，較10月31日增長了42%。
