進(jìn)入12月，市場恐慌情緒有所平復(fù)，金價強勢反彈。長期來看，金價的估值仍由實際利率尤其是美國的實際利率所決定，明年美國名義利率增速與通脹預(yù)期的增速之差，將決定金價的漲跌節(jié)奏。
近期避險情緒回落，金價止跌反彈
11月，全球市場受新冠肺炎疫苗研發(fā)傳利好消息、美國經(jīng)濟遠(yuǎn)超預(yù)期的雙重影響，資金風(fēng)險偏好顯著上升，避險情緒大幅回落。因此，包括黃金在內(nèi)的避險資產(chǎn)遭遇暴跌，金價跌至1800美元/盎司關(guān)口，美債收益率逼近1%，美元指數(shù)持續(xù)走低至92的關(guān)口。11月底，國內(nèi)六大銀行紛紛宣布暫停個人貴金屬交易新開戶業(yè)務(wù)，金價受此消息影響大幅下跌，黃金空頭情緒高漲，多頭恐慌性拋售，金價一度跌至1864美元/盎司低位。
進(jìn)入12月，市場恐慌情緒有所平復(fù)，金價強勢反彈。美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會聽證會上表示，目前美國的經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)明顯放緩跡象，同時他認(rèn)為疫苗仍存在巨大不確定性，經(jīng)濟復(fù)蘇的前景仍較為曲折。市場情緒逐步回歸理性，金價估值有所修復(fù)。
上周公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，失業(yè)率下降至6.7%。針對失業(yè)率數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲理事認(rèn)為該數(shù)據(jù)存在偏差，實際失業(yè)率在10%左右，與大蕭條期間的峰值相當(dāng)。
盡管財政刺激計劃仍未達(dá)成一致，但美國國會推出為期一周的臨時支出法案，以避免政府關(guān)門，該法案持續(xù)至12月18日。圍繞財政刺激的談判初現(xiàn)端倪，雙方希望在圣誕節(jié)前達(dá)成一致。
在市場情緒平復(fù)、回歸理性，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著下滑以及財政刺激推出臨時法案的綜合影響下，貴金屬止跌反彈。
美聯(lián)儲議息會議在即，確認(rèn)金價下限
美聯(lián)儲議息會議下周即將召開，本次會議的最大亮點在于兩項風(fēng)險演變指標(biāo)，該指標(biāo)將指導(dǎo)美聯(lián)儲后續(xù)加息路徑?；鶞?zhǔn)利率大概率仍將維持目前的目標(biāo)利率區(qū)間，美國經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，復(fù)蘇邊際下滑已經(jīng)確認(rèn)，短期內(nèi)加息的概率為零。
購債方面，10年期美債收益率逼近1%的階段性高位。一方面，美聯(lián)儲購債速度維持不變，并未對收益率形成更大的壓制;另一方面，預(yù)計中國、日本在四季度大量拋售美債，中日持有美債數(shù)量位居全球前兩位，無疑大幅抬高美債收益率、打壓美債價格。美聯(lián)儲的購買資產(chǎn)計劃將維持至2021年一季度末，不能實施負(fù)利率，但對于美債收益率控制的實踐受到非美央行拋售的打擊，目前美聯(lián)儲的“彈藥”幾乎用盡。若想繼續(xù)壓低美債收益率，預(yù)計美聯(lián)儲不得不擴大資產(chǎn)購買計劃。截至12月2日，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模高達(dá)7.22萬億美元，其中美債持有規(guī)模為4.61萬億美元，若后續(xù)美債收益率仍大幅上行，或美國經(jīng)濟復(fù)蘇下滑加快，不排除美聯(lián)儲購債速度加快。
短期看，貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間有限，對金價僅有支撐，無法形成利多，下周的美聯(lián)儲議息會議將確認(rèn)近期金價下限。建議投資者關(guān)注美聯(lián)儲是否會加快購債速度以及風(fēng)險指標(biāo)，若購債速度加快，將小幅推動金價上漲。
財政刺激法案初現(xiàn)端倪，金價有望上漲
近期兩黨對于財政刺激方案的談判速度加快，談判規(guī)模在9080萬美元，與我們前期預(yù)測的1萬億規(guī)模相差不大。圣誕節(jié)后，預(yù)計有1200萬美國人無法領(lǐng)取失業(yè)救濟金，財政刺激方案的出臺迫在眉睫。美國參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾表示責(zé)任條款以及州和地方的援助條款正在使各方產(chǎn)生分歧，并呼吁國會不能在未通過新冠肺炎疫情援助法案的狀態(tài)下進(jìn)入圣誕與新年休會期。
財政規(guī)模方面，若維持目前分裂國會，則規(guī)模超萬億美元的可能性偏低，共和黨對于美國債務(wù)的擔(dān)憂將打壓財政刺激法案的出臺規(guī)模。但后續(xù)參議院多數(shù)黨的控制權(quán)花落誰家仍未可知，拜登預(yù)計于2021年1月5日參議院席位明確前發(fā)表競選演說，后續(xù)可能出現(xiàn)民主黨與共和黨在參議院形成“平分江山”的局面，疊加拜登成功入主白宮，國會可能由民主黨控制，屆時財政刺激的規(guī)模將進(jìn)一步擴大。
總體而言，預(yù)計12月中下旬財政刺激方案出臺的可能性大，規(guī)模在1萬億美元左右，屆時金價將偏強運行，若后續(xù)國會由民主黨橫掃，財政刺激的規(guī)模將進(jìn)一步擴大，金價將迎來更大的漲幅。
2021年金價或先跌后漲，建議把握低位機會
11月中下旬以來，美國新冠肺炎疫情的三次暴發(fā)仍然沒有好轉(zhuǎn)，主因是美國沒有實施封鎖計劃，預(yù)計12月美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將逐步體現(xiàn)疫情帶來的后果，經(jīng)濟復(fù)蘇放緩基本確認(rèn)，甚至可能出現(xiàn)再次惡化。在此背景之下，預(yù)計財政刺激在12月中旬至圣誕節(jié)前推出，屆時金價重心再次上移，貨幣政策將繼續(xù)給貴金屬提供支撐。12月，貴金屬將以偏強振蕩為主，下方支撐位較強，但上方仍存壓力，建議投資者關(guān)注1900美元/盎司的壓力位，以及1830美元/盎司的支撐位。
長期來看，黃金價格的估值仍由實際利率尤其是美國的實際利率所決定。今年8月，美國實際利率創(chuàng)下-1.1%的歷史低位，金價上漲至2067美元/盎司的歷史高位。明年美國名義利率增速與通脹預(yù)期的增速之差，將決定貴金屬的漲跌節(jié)奏。
明年一季度，美國經(jīng)濟大概率出現(xiàn)負(fù)增長，通脹預(yù)期證偽，屆時通脹預(yù)期的下降速度將快于名義利率的下降速度，實際利率大幅上行，黃金或出現(xiàn)再次下跌，金價的下限將得到確認(rèn)。隨著疫苗大規(guī)模使用，預(yù)計明年二季度美國經(jīng)濟將逐步復(fù)蘇，屆時通脹預(yù)期再起，并且快于名義利率的增速，實際利率將再次探底，金價有望迎來大幅上漲。
美國龐大的債務(wù)規(guī)模將導(dǎo)致美元信用受損，我們認(rèn)為黃金的牛市仍未結(jié)束，建議中長線的投資者把握明年一季度的低位機會，考慮布局中長線的多單。
關(guān)鍵詞： 避險情緒 金價 購買資產(chǎn)計劃
