企業(yè)在匯率上避險(xiǎn)保值的意識(shí)亟待加強(qiáng)。
人民幣匯率下半年以來大幅升值，對(duì)于部分企業(yè)而言，建立中性套保的意識(shí)刻不容緩。
11月30日，美元指數(shù)已從3月的近104最高位跌至91.677，創(chuàng)下近兩年半新低。截至12月1日17：00左右，美元指數(shù)進(jìn)一步下行，報(bào)91.66附近。受此影響，當(dāng)日16：30，在岸人民幣對(duì)美元收?qǐng)?bào)6.5707，較上一交易日漲120個(gè)基點(diǎn)。
回顧今年以來人民幣匯率走勢(shì)，對(duì)美元最高點(diǎn)為7.1778，最低點(diǎn)則是6.5406，半年內(nèi)升值近9%，也創(chuàng)造了罕見的波動(dòng)率。11月28日，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英表示，目前我國(guó)企業(yè)在匯率上避險(xiǎn)保值的意識(shí)亟待加強(qiáng)，建議企業(yè)經(jīng)營(yíng)聚焦主業(yè)，財(cái)務(wù)管理堅(jiān)持匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則，以適應(yīng)人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境。
未來人民幣匯率波動(dòng)將如何變化?中國(guó)企業(yè)怎樣實(shí)現(xiàn)央行呼吁的“中性套保”?渣打銀行(中國(guó))有限公司金融市場(chǎng)部總經(jīng)理?xiàng)罹?duì)第一財(cái)經(jīng)表示，人民幣波動(dòng)率將不斷擴(kuò)大，弱美元等因素也將支撐人民幣對(duì)美元繼續(xù)升值，但企業(yè)顯然不應(yīng)去單邊博弈匯率趨勢(shì)，而要根據(jù)實(shí)際情況從多方面采取有紀(jì)律性的中性套保操作。
取消逆周期措施的實(shí)際影響小
10月初，人民幣對(duì)美元迅速漲破6.8，央行先后取消遠(yuǎn)期購(gòu)匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金(下稱“遠(yuǎn)購(gòu)準(zhǔn)備金”)、暫停逆周期因子，近期人民幣完全處于試驗(yàn)“自由浮動(dòng)”的狀態(tài)，但似乎這些逆周期措施的取消完全無礙人民幣升值，這令市場(chǎng)大感意外。
楊京認(rèn)為，原因在于，逆周期措施的取消只是影響短期交易情緒，對(duì)中長(zhǎng)期交易行為的影響很小。例如，遠(yuǎn)購(gòu)準(zhǔn)備金的取消降低了企業(yè)人民幣遠(yuǎn)期購(gòu)匯的成本，但在升值趨勢(shì)下，并未撬動(dòng)遠(yuǎn)期購(gòu)匯交易量的大幅增加。
“這種情況也不意外，因?yàn)榫硟?nèi)銀行間市場(chǎng)的美元利率持續(xù)走低，使遠(yuǎn)購(gòu)準(zhǔn)備金的成本已大幅下降，從年初的近300點(diǎn)回落至9月底的近80點(diǎn)。所以，10月遠(yuǎn)購(gòu)準(zhǔn)備金的取消并未給遠(yuǎn)期購(gòu)匯的客戶帶來很明顯的邊際效益遞增。” 他解釋稱。此外，自8月以來，逆周期因子的調(diào)節(jié)幅度已經(jīng)很小。
與此同時(shí)，境內(nèi)企業(yè)的遠(yuǎn)期購(gòu)匯還是來源于真實(shí)的現(xiàn)金流及外匯敞口套保需求，企業(yè)并不會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的存在就不去做套保了。不少企業(yè)積極利用人民幣期權(quán)產(chǎn)品(只收10%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金)或離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)行套保，以享受遠(yuǎn)購(gòu)價(jià)格在跨產(chǎn)品及跨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。近年來，越來越多的企業(yè)在境外設(shè)立離岸資金中心，中國(guó)香港和新加坡成為首選。
楊京稱，比起在岸市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)在套保交易文件審核方面更加簡(jiǎn)單、期權(quán)產(chǎn)品更加豐富、交易設(shè)計(jì)更加靈活，時(shí)而也會(huì)出現(xiàn)更加優(yōu)越的套保價(jià)格。例如，若企業(yè)要在今年9月做3個(gè)月美元對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期購(gòu)匯，當(dāng)時(shí)在岸的遠(yuǎn)購(gòu)準(zhǔn)備金成本約為80點(diǎn)，而美元/在岸人民幣的掉期點(diǎn)比美元/離岸人民幣的掉期點(diǎn)平均高30點(diǎn)，也就是說，離岸套保的整體成本比起在岸可節(jié)省近110點(diǎn)。上半年時(shí)，更最多可省近200點(diǎn)。
人民幣波動(dòng)將比肩G7貨幣
另一個(gè)關(guān)鍵的趨勢(shì)是，人民幣波動(dòng)率將不斷擴(kuò)大。近幾年，央行多次提及“人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)”，對(duì)企業(yè)來說，這也意味著“押方向”非明智之舉。
楊京對(duì)記者稱，人民幣對(duì)美元半年內(nèi)的升幅一度逼近9%，“但這種波動(dòng)率非常正常，與2016年以來的年度最大波動(dòng)率相吻合，該波動(dòng)率在2018年甚至接近12%。”有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，人民幣波動(dòng)率將在明年達(dá)到13%，即對(duì)美元匯率在6～6.8的區(qū)間。
年內(nèi)至今，美元指數(shù)、歐元和日元的波動(dòng)率分別為11%、13%、10%?？梢?，人民幣的波動(dòng)幅度已與G7貨幣非常接近。“這種波動(dòng)高低區(qū)間的不斷擴(kuò)大，既反映了人民幣與G7貨幣日益增強(qiáng)的相關(guān)性，也反映了中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在推動(dòng)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化方面富有成效。”楊京稱。
展望2021年，渣打仍維持弱美元的觀點(diǎn)，主因是美國(guó)雙赤字?jǐn)U大、實(shí)際收益率低(10年期美債收益率與通脹預(yù)期的差值)、美元估值高，加之大選后風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，以及疫苗生產(chǎn)的積極進(jìn)展帶來全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及貿(mào)易前景改善，推動(dòng)從美國(guó)到世界其他地方的資本配置。即使中美利差有短期見頂回落的風(fēng)險(xiǎn)，但人民幣對(duì)美元仍將升值，直至利差顯著收窄。境外投資者有望在2021年加速對(duì)中國(guó)境內(nèi)證券的投資。2020年初以來，外資流入中國(guó)債市的規(guī)模已達(dá)7700億元人民幣，同比增86%，預(yù)計(jì)2021年將突破1萬億元人民幣。
不過，這并不意味著企業(yè)應(yīng)該去單邊博弈匯率趨勢(shì)。交易員也提及，“如果疫苗前景出現(xiàn)波折、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再起，美元難道不可能再漲一漲嗎?如果明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)，在增速差縮小的背景下，如果人民幣漲得太快，也有可能出現(xiàn)較快回落。”
四方面入手實(shí)現(xiàn)“中性套保”
面對(duì)人民幣升值和波動(dòng)率擴(kuò)大帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，不少中國(guó)企業(yè)卻仍對(duì)“中性套保”的概念一知半解，第一財(cái)經(jīng)日前也報(bào)道，不乏外貿(mào)企業(yè)近期出現(xiàn)緊急結(jié)匯的情況。
楊京對(duì)記者稱，“中性”主要體現(xiàn)在外匯業(yè)務(wù)決策和執(zhí)行的三個(gè)方面——在業(yè)務(wù)決策中，對(duì)匯率走勢(shì)不要一味地看多或看空，或追求對(duì)某具體點(diǎn)位作出準(zhǔn)確判斷，而應(yīng)更習(xí)慣于匯率波動(dòng)性的增大;在套保入市時(shí)機(jī)的選擇方面，不要一味地等待最佳或更好的價(jià)格出現(xiàn)，而應(yīng)在未來現(xiàn)金流外匯敞口產(chǎn)生時(shí)盡快套保;交易結(jié)束后，不要對(duì)已達(dá)成的價(jià)格患得患失，甚至對(duì)授權(quán)交易人員進(jìn)行追責(zé)。
他建議企業(yè)可從四方面入手來做到中性套保。首先，明確認(rèn)定本企業(yè)的外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)類型，是折算風(fēng)險(xiǎn)(translation risk)還是交易風(fēng)險(xiǎn)(transaction risk)?折算風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的匯率風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)營(yíng)跨國(guó)貿(mào)易及投融資業(yè)務(wù)的企業(yè)，通常采用不同的當(dāng)?shù)貛欧N進(jìn)行結(jié)算或估值?？偣静⒈頃r(shí)，會(huì)產(chǎn)生匯率折算風(fēng)險(xiǎn);交易風(fēng)險(xiǎn)則主要針對(duì)現(xiàn)金流外匯兌換風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流的流入與流出來自企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易與跨幣種投融資。針對(duì)上述兩種風(fēng)險(xiǎn)的套保操作方式不同，企業(yè)應(yīng)予以充分了解并適當(dāng)均衡操作。
就更復(fù)雜的資產(chǎn)負(fù)債表套保而言，楊京舉例稱，某中國(guó)企業(yè)在美國(guó)有若干家分公司，在當(dāng)?shù)赜蟹€(wěn)定的美元收入，中國(guó)總部集中管理集團(tuán)所有境外分公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)，公司有完整的套保政策，要求100%套保比例、1年套保期限。具體執(zhí)行方式為：企業(yè)每月底進(jìn)行一次交易，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的每月存量外匯敞口頭寸進(jìn)行調(diào)整，交割日為每個(gè)季度最后一天，而每季度末的敞口頭寸會(huì)通過外匯掉期展期到下一季度末，主要通過外匯遠(yuǎn)期和掉期的組合來完成。
其次，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表及外匯現(xiàn)金流在一年中是滾動(dòng)變化的，外匯市場(chǎng)也千變?nèi)f化。企業(yè)應(yīng)結(jié)合其報(bào)表及業(yè)務(wù)的實(shí)需變化，結(jié)合對(duì)具體業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)率的要求，合理并靈活地設(shè)定預(yù)算匯率，并適時(shí)進(jìn)行調(diào)整以充分反映市場(chǎng)的迅速變化。
第三，楊京建議，企業(yè)不要因擔(dān)心套保交易會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)估值變化(MTM)而對(duì)套保避而遠(yuǎn)之。只要套?；趯?shí)需，反而會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)起到穩(wěn)定作用。
最后，企業(yè)應(yīng)結(jié)合其外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口特點(diǎn)及預(yù)算匯率，合理設(shè)定及選擇套保比例、目標(biāo)匯率及套保產(chǎn)品，并確保套保的紀(jì)律性和流動(dòng)性。當(dāng)目標(biāo)價(jià)出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)應(yīng)按事先確定的套保計(jì)劃果斷執(zhí)行。同時(shí)，企業(yè)一定要保證充足及安全的現(xiàn)金流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)到期合約的現(xiàn)金交收或保證金的潛在追加。
關(guān)鍵詞： 人民幣波動(dòng) 中性套保
