在中央全面深化改革委員會審議通過《健全上市公司退市機制實施方案》17天后，新一輪退市制度改革的方向終于明朗起來。
11月19日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞在“2020上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示，證監(jiān)會將優(yōu)化退市標準，把單一連續(xù)虧損退市指標改為組合類財務(wù)退市指標。
據(jù)他介紹，總體思路是不再簡單考察企業(yè)盈利性，而是同時注重持續(xù)經(jīng)營能力。退市的指向性也將更符合注冊制要求，虧損與否不是資本市場入口和出口的關(guān)注點，退市監(jiān)管將更關(guān)注“僵尸企業(yè)”和“空殼企業(yè)”能夠得到及時出清。
目前注冊制改革已經(jīng)在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)實施，并將在全市場推行開來。與此同時，資本市場各項改革逐步進入攻堅階段，提高上市公司質(zhì)量成為各類改革最終的共同指向。而激發(fā)退市制度的效力，暢通資本市場“出口”，是除注冊制改革之外，提高上市公司質(zhì)量的另一半答案。
“從最新傳遞出的退市理念來看，與注冊制的理念是一致的。退市通道簡化、退市標準多元化，更能適應(yīng)注冊制的需要。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經(jīng)表示，多元化的IPO標準就要對應(yīng)多元化的退市標準，而在注冊制之下，目標就要放在淘汰“僵尸”和“空殼”上。
改革再啟
本輪注冊制改革從2013年底算起已歷經(jīng)七年時間。前半段，側(cè)重完善法治環(huán)境、準備改革條件;后半段，設(shè)立科創(chuàng)板、改革創(chuàng)業(yè)板，注冊制逐步推向全市場。
上述改革從上市入口、事中監(jiān)管方面，推動了上市公司質(zhì)量的提升，但是，對上市公司整體而言，出清“僵尸”與“空殼”，是提高質(zhì)量必須經(jīng)歷的又一關(guān)鍵階段。
隨著近期監(jiān)管層的頻頻表態(tài)，可以看到新一輪退市制度改革落地已經(jīng)漸行漸近。
10月9日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，指出，要健全上市公司退出機制，嚴格退市監(jiān)管，完善退市標準，嚴厲打擊惡意規(guī)避退市行為。
10月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議再次強調(diào)，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制。
11月2日，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過《健全上市公司退市機制實施方案》，方案指出，健全上市公司退市機制，依法從嚴打擊證券違法活動，是全面深化資本市場改革的重要制度安排。
11月3日，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重。
11月10日，證監(jiān)會召開貫徹落實動員部署會，會上提出，交易所要切實承擔主體責任，各派出機構(gòu)與地方政府加強協(xié)作，堅決打擊各類惡意規(guī)避退市行為，嚴肅處置通過煽動纏訪鬧訪等方式對抗監(jiān)管的行為。
同時，證監(jiān)會明確，要拓寬多元化退出渠道，充分調(diào)動相關(guān)方面和地方積極性，重點推動重整一批、重組一批、主動退一批，促進存量上市公司風險有序出清。
據(jù)第一財經(jīng)了解，完善破產(chǎn)重整等制度也是監(jiān)管層推動多元化退市的一個方向——除了讓觸發(fā)退市指標的公司退市外，還可以通過讓問題資產(chǎn)退市，實現(xiàn)上市公司質(zhì)量的提升。
步步為營
2001年，水仙電器與廣東金曼兩家公司股票被終止上市交易，成為首批依法退市公司。
在此后長達19年的時間里，A股市場從無到有，并成長為擁有超過4000家上市公司、總市值超過76萬億元的國際領(lǐng)先市場。但與上市端相比，退市公司依然占比相當?shù)汀?/p>
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股市場退市公司僅有125家，僅占整個A股上市公司家數(shù)的3.06%。其中，因連續(xù)三年以上虧損退市的有53家，占比近半;因吸收合并退市的有35家;其他不符合掛牌情形的有22家;因私有化退市的有9家;因暫停上市后未披露定期報告的有6家。
為了將股市“不死鳥”驅(qū)出市場，監(jiān)管層對退市制度啟動過多輪改革。
2012年，滬深兩市交易所對退市制度啟動完善，連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負，或者連續(xù)三年營業(yè)收入低于1000萬元，或連續(xù)20個交易日收盤價低于股票面值的公司將終止上市。
2014年，證監(jiān)會出臺被稱為“史上最嚴退市新規(guī)”的《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，增加了對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等重大違法公司強制退市制度。
2018年，證監(jiān)會宣布修改《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》并公開征求意見，強化滬深證券交易所對重大違法公司實施強制退市的決策主體責任。一周后，滬深交易所相繼發(fā)布了相關(guān)細則，并公開征求意見，將欺詐發(fā)行、重組上市重大違法以及信息披露重大違法等情形納入退市范圍。
2019年，科創(chuàng)板試點注冊制，退市制度同步優(yōu)化。在重大違法類強制退市、市場指標類退市、財務(wù)指標方面的基礎(chǔ)上，增加信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標;取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)。
2020年，新證券法生效實施，首次廢除“暫停上市”，A股市場不再有“恢復(fù)上市”的游戲規(guī)則。
今年4月，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革啟幕。與科創(chuàng)板一樣，創(chuàng)業(yè)板新退市規(guī)則也從交易類、財務(wù)類、規(guī)范類、重大違法四個方面進行了強制退市規(guī)定，設(shè)置了退市風險警示暨*ST制度，并根據(jù)風險程度差異優(yōu)化各類退市情形的風險提示公告披露時點和頻次。
“科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)做出了重大改革，廢除暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市環(huán)節(jié)。但還要強化多元財務(wù)退市指標，加強這方面的力度。”董登新稱。
多元退市
隨著退市制度的不斷優(yōu)化，A股上市公司退市情況正在發(fā)生變化。近兩年市場化、常態(tài)化退市正加速形成，多元化退出渠道日益暢通，“優(yōu)勝劣汰、有進有出”特征初顯，上市公司退市的情況相較之前增多。
第一財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，A股市場強制退市案例主要集中出現(xiàn)在2002年、2004年、2005年、2019年，分別有7家、8家、10家、10家上市公司被強制退市，而2008年至2012年四年間，A股沒有一家公司被強制退市。
2018年至今，已經(jīng)退市的公司共有30家，其中，2018年5家公司退市，2019年10家公司退市，2020年截至目前退市的有15家。強制退市成為主流，僅有2家公司因為吸收合并退市，剩余的28家公司退市原因為連續(xù)3年虧損、面值退市、重大違法退市等。
2018年誕生了A股市場第一只面值退市股——中弘股份，自此之后因投資者用腳投票而退市的股票增加，2019年是面值退市爆發(fā)年。2019年還出現(xiàn)了重大違法退市第一股——長生生物。
不過，在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、上市公司高質(zhì)量發(fā)展的要求下，“退市難”依然需要進一步解決，這還面臨一系列難題待解。
據(jù)第一財經(jīng)了解，A股退市仍面臨兩大問題：一是退市流程待優(yōu)化，重組、重整渠道有待進一步暢通;二是在上市較難的情況下，退市阻力巨大。上市公司利益相關(guān)方較多，公司、投資者、地方政府及主管部門甚至監(jiān)管部門，都面臨巨大壓力，推動退市動力不足。要解決這些問題，還需要進一步以注冊制改革為基礎(chǔ)，完善資本市場基礎(chǔ)制度。
在董登新看來，此次監(jiān)管層釋放“組合退市”理念，正是打破“退市難”困局的又一次改革嘗試。
他認為，“組合財務(wù)指標”可以理解為“多元財務(wù)指標”，比如當一家上市公司多項財務(wù)指標下降，主營業(yè)務(wù)大幅萎縮、公司債務(wù)極大、員工不斷離職，就算公司靠變賣資產(chǎn)保持盈利，那也不能排除這是“僵尸”或“空殼”企業(yè)。
那么，如何判斷一家企業(yè)是否“僵尸”或者“空殼”呢?
董登新提出，第一，看營業(yè)收入是否過低，因為空殼企業(yè)大多營業(yè)收入較低甚至為零;第二，看凈資產(chǎn)是否為負值，當凈資產(chǎn)為負時，理論上已經(jīng)進入了破產(chǎn)通道;第三，看未分配利潤是否為負，當未分配利潤為負，意味著累計虧損已積累到一定規(guī)模;第四，看股票總市值是否過低，市值是投資者用腳投票的結(jié)果，指標過低，意味著缺少投資價值;第五，“1元”退市，股價跌破1元，說明投資價值較低。
“這些都可以作為多元退市的標準，達到一條，就可以退市。”董登新認為，要使退市制度發(fā)揮功效，最重要仍是加強信息披露監(jiān)管，尤其是對財務(wù)數(shù)據(jù)的監(jiān)督力度，讓造假徹底得到遏制。
