導語：行業(yè)頭部化有利于龍頭企業(yè)。
對于上市一年多的掃地機器人公司科沃斯(SH:603486)來說，在高增長的中國掃地機器人市場中，其龍頭的地位已愈發(fā)穩(wěn)固：
首先，經(jīng)歷十年演進的中國掃地機器人市場，未來的天花板依然在天上，未來增長空間清晰可見。
其次，在廣闊的機器人賽道中，與小米系的石頭科技比較起來，科沃斯掌握了規(guī)模優(yōu)勢，擁有品牌溢價以及持續(xù)的科技領(lǐng)航，這三大優(yōu)勢同時發(fā)力，保證了科沃斯細分市場的龍頭地位。
最后，在過去一年中，與消費電子板塊一起被錯殺的科沃斯，隨著與國際估值體系對接，其龍頭邏輯將在估值上進一步體現(xiàn)。
掃地機器人的中國雪坡
我們現(xiàn)在用的真空吸塵器已經(jīng)誕生了一個世紀之久，但是它的繼承者掃地機器人卻出現(xiàn)了不到30年。
世界上第一臺量產(chǎn)型掃地機器人的原型出現(xiàn)于1996年，叫做“三葉蟲”(Trilobite)，它由瑞典家電巨頭伊萊克斯(Electrolux)制造;而全球第一的iRobot公司于2002年9月推出的Roomba，是掃地機器人發(fā)展史上的里程碑式事件;而中國第一臺掃地機器人，則是由本文主角科沃斯發(fā)明。
伴隨著中國中產(chǎn)階級消費經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國掃地機器人市場也經(jīng)歷了超高速增長。
根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2009-2018年，中國市場掃地機器人銷售量由57萬臺增長至577萬臺，銷售額由8億元增長至86.6億元，雙雙取得十倍增長。
不過，即使經(jīng)歷了十年的增長之后，中國市場也遠談不上飽和：美國全部家庭數(shù)量僅為8300萬戶，而中國總家庭戶數(shù)高達4.3億戶，其中城鎮(zhèn)家庭人口就高達2.3億戶。
而根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2018年，中國吸塵器家庭保有量僅為每百戶15.25臺，機器人每百戶3.49臺，滲透率遠遠低于美國日本。
這里，可以用一個數(shù)據(jù)來說明中國掃地機器人的市場空間：中國去年全年掃地機器人銷量僅近600萬臺，而滲透率已經(jīng)見頂?shù)闹袊涫袌觯瓿鲐浟扛哌_4000萬。
更重要的是，掃地機器人更替周期3-4年，而冰箱更替往往長達十年，可以想象，未來，隨著中國中產(chǎn)階級和消費市場的進一步崛起，以及掃地機器人的技術(shù)進一步進化，對掃地機器人的需求還會進一步上升。
很明顯，對中國來說，掃地機器人的雪坡還很長，未來的增長還在前方，中美兩個市場潛力孰高孰低，高下立判。
而在這個充滿潛力的巨大市場中，科沃斯掌握了三個核心優(yōu)勢。
先發(fā)者的規(guī)模優(yōu)勢
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，中國掃地機器人銷售臺數(shù)在過去十年中增長了近6倍，這背后，中國制造業(yè)的強大基礎(chǔ)和中產(chǎn)階級市場的迅速崛起都是主要驅(qū)動力。面對巨大的增長，科沃斯順理成章的成為了先行者。
2009年，科沃斯從出口吸塵器代工轉(zhuǎn)型，推出第一代地寶掃地機器人。僅僅用了十年時間，科沃斯品牌銷售機器人已經(jīng)超過350萬臺，此刻發(fā)明第一款智能掃地機器人的全球龍頭IRobot的銷量也僅為450萬臺。
更令人驚嘆的是，在過去4年中，科沃斯的掃地機器人業(yè)務(wù)營收從12億增長至38億，年復合增速高達40%。
而且，據(jù)中怡康公布的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1-11月科沃斯累計中國線上銷售額占比46.7%，依然穩(wěn)居市場龍頭地位。與此同時，小米零售額同比去年下降4.5%，石頭科技基本持平。
根據(jù)今年“雙11”官方平臺數(shù)據(jù)顯示，科沃斯機器人在天貓，京東，蘇寧三大平臺掃地機器人品類銷量達成“三冠王”，市占率分別高達44%，58%，60%。
相對各家對手，科沃斯在消費寒冬中依然一騎絕塵的原因其實并不復雜：
首先，從一開始就保持先發(fā)優(yōu)勢的科沃斯，始終占據(jù)近半市場份額，制造業(yè)的不二法則，永遠都是規(guī)模效應(yīng)：領(lǐng)先者占據(jù)了足夠大的份額，研發(fā)生產(chǎn)和采購的成本都會大幅攤薄，規(guī)模的優(yōu)勢又進一步增加了策略的容錯率，使得科沃斯在消費寒冬中顯得異常氣定神閑。
其次，盡管諸多傳統(tǒng)家電巨頭都在垂涎這個家庭智能硬件賽道，但掃地機器人的技術(shù)路徑尚未定型，傳統(tǒng)家電勢力受到軟件占比，專用芯片，視覺傳感器等諸多技術(shù)壁壘的限制，始終不得其門而入。這一點優(yōu)勢，隨著時間推移，科沃斯在技術(shù)上的諸多相對領(lǐng)先還會進一步拉大。
定價能力
在中國這個市場，由于龐大的產(chǎn)業(yè)制造能力和資本輸出能力，價格戰(zhàn)常常并不是一個選擇，而是一個預設(shè)前提，各家對將會面對怎樣的價格競爭早已心知肚明。
因此，真正的創(chuàng)新，反而是像科沃斯這樣，在掌握了規(guī)模優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，還能掌握品牌定價能力，這意味著消費者愿意為你的品牌溢價買單。
在高端產(chǎn)品份額，科沃斯更是遙遙領(lǐng)先：據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，在中國大區(qū)線上市場，2019年1-11月，2000元以上的高端產(chǎn)品線上，科沃斯累積銷售額占業(yè)內(nèi)市場45.4%，今年“雙11”期間，在2000元以上高端掃地機器人市場占比更是高達62%。
憑借常年培育的品牌，科沃斯的產(chǎn)品掌握了強大溢價能力，同時，憑借先發(fā)帶來的規(guī)模優(yōu)勢，科沃斯又掌握了極高的市場份額。
這兩大優(yōu)勢最終體現(xiàn)在科沃斯傲視群雄的毛利率水平：專注的科沃斯在掃地機器人業(yè)務(wù)上實現(xiàn)的毛利率水平，遠遠甩開石頭科技和小米的硬件毛利率。
小產(chǎn)品大技術(shù)
除此之外，高份額疊加高定價現(xiàn)象的背后，科沃斯過去十年中的技術(shù)投入也是重要因素。
舉例來說，同樣專注耕耘掃地機器人領(lǐng)域，科沃斯的研發(fā)開支常年超越同行石頭科技接近一倍。
除了研發(fā)投入數(shù)量級上的領(lǐng)先，科沃斯的思路的領(lǐng)先還體現(xiàn)為兩個方面：
首先是科沃斯技術(shù)路線的前瞻性：
經(jīng)過數(shù)十年的研發(fā)，科沃斯掃地機器人已經(jīng)從隨機清掃到陀螺儀規(guī)劃式清掃，再到現(xiàn)在的激光雷達、視覺導航，以及更進一步完成人工智能與視覺識別的技術(shù)迭代。
隨著5G網(wǎng)絡(luò)的逐漸奠定，對于科沃斯來說，海量視覺識別大數(shù)據(jù)積累和人工智能算法的不斷迭代，是科沃斯從“功能機”向“智能機”的必經(jīng)之路，也將因此奠定科沃斯在人工智能大時代的持續(xù)領(lǐng)先表現(xiàn)。
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其次，科沃斯還針對中國市場做了更多的定制研發(fā)：
中國用戶的家居地面常常為硬地面環(huán)境，中國住房的地面地板和瓷磚為主，在這種環(huán)境中，中國消費者往往偏好能夠?qū)叩睾屯系毓δ芤淮涡越鉀Q，而科沃斯將兩種功能合二為一，推出了掃拖一體的產(chǎn)品。
而遠在美國的iRobot則將兩種功能分別開發(fā)，因為美國市場的消費者房間多用地毯，而中國對iRobot來說還談不上是超級巨大的市場。
此消彼長之下，科沃斯的成本優(yōu)勢更是難以超越。因此，科沃斯在產(chǎn)品線簡化方面的投入，所實現(xiàn)的規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品效應(yīng)也非常顯著。
被錯殺的股價
需要注意的是，A股過去幾年中始終有一條主線：
隨著中國資本市場的對外開放，任何一家消費品公司，一旦占領(lǐng)近14億消費者的巨大市場，加之行業(yè)本身的低滲透率蘊含的未來增長需求，在A股都可以輕松享受更高的估值。
從科沃斯和美國最大的掃地機器人公司iRobot的市值對比中，我們也看到了同樣的趨勢：
盡管iRobot擁有更高的營收和盈利能力，但考慮到長期市場前景，科沃斯的總市值與iRobot幾乎不相上下。
很顯然，在估值問題上，資本的嗅覺才是最靈敏的：
擁有品牌和規(guī)模優(yōu)勢的科沃斯，憑借進一步的科技領(lǐng)航，未來很大概率將能和iRobot平起平坐，而中國統(tǒng)一市場所隱含的極高增速，才是科沃斯能夠iRobot估值接近的重要因素。
公平地說，科沃斯過去一年半中的股價表現(xiàn)略顯疲軟。
與其他企業(yè)受制宏觀環(huán)境不同，科沃斯的個體原因使他很可能成為了被錯殺的選手：
在過去一年中，科沃斯下定決心，將代工業(yè)務(wù)砍掉，未來將更加聚焦于掃地機器人這個巨大的市場，短時間的業(yè)務(wù)調(diào)整，才是科沃斯業(yè)績看上去不盡如人意的真正原因。
一旦業(yè)務(wù)調(diào)整的壓制因素被釋放，科沃斯將很快重回高速增長軌道。從這個角度說，作為掃地機器人細分龍頭的科沃斯，這一龍頭邏輯得逐漸展開，是被錯殺之后實現(xiàn)估值回升的主要看點。
