當(dāng)初憧憬轉(zhuǎn)型的投資者做夢(mèng)也不會(huì)想到，“棄海入網(wǎng)”只是曇花一現(xiàn)，僅僅時(shí)隔4年，中昌再度來到命運(yùn)的崖邊。

過去2個(gè)多月，中昌數(shù)據(jù)接連爆雷——先是控股股東三盛宏業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)，再是董事及其他高管紛紛辭職，又是旗下核心公司失控。冰山僅露出一角，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中昌數(shù)據(jù)另外兩個(gè)核心資產(chǎn)——博雅立方、云克科技盈利能力也在承壓，一旦在全年業(yè)績(jī)中體現(xiàn)并計(jì)提商譽(yù)減值損失，將進(jìn)一步影響公司業(yè)績(jī)。此外，控股股東債務(wù)問題仍在拖累上市公司日常運(yùn)行。

利用“換賽道”爬出困境，卻再次陷入泥潭，中昌的轉(zhuǎn)型經(jīng)歷令人唏噓，可這正是部分A股公司轉(zhuǎn)型的真實(shí)寫照。過去幾年，層出不窮的新鮮事不僅誘導(dǎo)投資者追逐概念，也讓不少公司迷失方向，它們總把業(yè)績(jī)不好歸因于行業(yè)，以為換個(gè)新興行業(yè)就能一蹴而就，卻不想風(fēng)口從來都是為深耕者準(zhǔn)備的，為了一時(shí)投機(jī)跨界而來，只會(huì)成為最先掉下來的“豬”。

億美匯金失控僅是冰山一角

12月6日，中昌數(shù)據(jù)宣布，對(duì)給公司貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)的孫公司億美匯金失去控制，預(yù)計(jì)將對(duì)公司造成重大影響——2019年前三季度，億美匯金營(yíng)業(yè)收入占上市公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為19.60%，同期億美匯金歸屬上市公司凈利潤(rùn)占上市公司的比例為59.69%。

中昌數(shù)據(jù)在4年前啟動(dòng)轉(zhuǎn)型后，連續(xù)收購(gòu)了3個(gè)核心資產(chǎn)——博雅立方(全資子公司)、云克網(wǎng)絡(luò)(全資子公司)、億美匯金(持股比例為55%)，均為數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)。除了億美匯金，其他資產(chǎn)也出現(xiàn)了問題，種種跡象已在三季報(bào)中顯露。

先看博雅立方，雖然三季報(bào)不披露下屬子公司具體財(cái)務(wù)狀況，但從公司所得稅費(fèi)用變化可見一斑。前三季度，中昌數(shù)據(jù)所得稅費(fèi)用為570.42萬元，較上年同期下降52.45%，甚至低于上半年的924.64萬元。這意味著，中昌數(shù)據(jù)在第三季度的所得稅費(fèi)用為-354.22萬元，而公司給出的原因是，博雅立方業(yè)績(jī)下滑。根據(jù)稅法規(guī)則，所得稅費(fèi)用為負(fù)，說明上市公司當(dāng)期出現(xiàn)了虧損。

顯然，博雅立方拖累了中昌數(shù)據(jù)整體業(yè)績(jī)，而且博雅立方甚至出現(xiàn)了虧損。今年上半年，博雅立方凈利潤(rùn)為2514.99萬元，而中昌數(shù)據(jù)合并報(bào)表中的凈利潤(rùn)為6148.56萬元(云克網(wǎng)絡(luò)、億美匯金貢獻(xiàn)較大，中昌數(shù)據(jù)母公司有2245.42萬元的虧損)。

假如在第三季度，云克網(wǎng)絡(luò)、億美匯金及上市公司母公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)與上半年保持一致，那么，博雅立方在第三季度很可能是業(yè)績(jī)虧損，甚至還抵消了云克網(wǎng)絡(luò)、億美匯金的同期盈利，這與其上半年的盈利形成鮮明反差。

需要指出的是，今年是博雅立方完成業(yè)績(jī)承諾后的第一年。“卡點(diǎn)”完成業(yè)績(jī)承諾后，博雅立方就開始業(yè)績(jī)“變臉”，這不僅會(huì)影響上市公司當(dāng)期業(yè)績(jī)，還可能導(dǎo)致公司大量商譽(yù)需要計(jì)提減值。三季報(bào)顯示，截至9月末，中昌數(shù)據(jù)商譽(yù)高達(dá)21.56億元，其中博雅立方的商譽(yù)為7.82億元。

擅長(zhǎng)“卡點(diǎn)”完成業(yè)績(jī)承諾的還有云克科技，根據(jù)此前約定，云克科技2017年至2019年的扣非后歸母凈利潤(rùn)分別不低于7200萬元、9700萬元和1.27億元。而在今年上半年，云克科技這一盈利指標(biāo)為6388.59萬元，恰好是當(dāng)年承諾業(yè)績(jī)的50.3%。

而在2018年，云克科技已經(jīng)為了擴(kuò)大收入規(guī)模而降低毛利率，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)不達(dá)承諾。而且，這還是建立在云克科技對(duì)大客戶給予3至4月的信用賬期，進(jìn)而應(yīng)收賬款項(xiàng)目居高不下的基礎(chǔ)之上的。

買了不管，隱憂早已埋下

根據(jù)目前中昌數(shù)據(jù)及旗下資產(chǎn)的運(yùn)行情況，幾乎可以確定，公司從4年前開始的轉(zhuǎn)型宣告失敗。那時(shí)，在航運(yùn)業(yè)掙扎的*ST中昌選擇以并購(gòu)切入數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域，這是大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)中“離錢最近”的細(xì)分領(lǐng)域，公司也因此摘星脫帽，變身中昌數(shù)據(jù)。

海運(yùn)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)給不了高估值可以理解，數(shù)字營(yíng)銷概念熱炒，市場(chǎng)倒是可以給高估值，可公司又交不出好的業(yè)績(jī)。為何轉(zhuǎn)型之路如此難走?

問題還是出在中昌數(shù)據(jù)自己身上。僅從此次億美匯金意外失控，就可對(duì)其公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管控略窺一二。

簡(jiǎn)單梳理事件過程，2019年10月24日和11月25日，中昌數(shù)據(jù)向億美匯金派出財(cái)務(wù)總監(jiān)，被后者漠視。此后，上市公司注意到媒體報(bào)道，與億美匯金溝通未得到回復(fù)。11月29日，上市公司通知億美匯金配合審計(jì)機(jī)構(gòu)預(yù)審。12月3日，審計(jì)人員到現(xiàn)場(chǎng)，未獲配合。次日，審機(jī)人員再去，又未獲配合。

令人驚訝的是，上述情況是中昌數(shù)據(jù)在12月5日晚間對(duì)外公布的，10月下旬派出財(cái)務(wù)人員被漠視，公司不僅未公告，也沒有再追究。更詭異的是，2018年6月20日，億美匯金55%的股權(quán)已經(jīng)過戶至上海鈺昌名下，可直到1年多之后(即今年10月)，中昌數(shù)據(jù)才向億美匯金派出財(cái)務(wù)總監(jiān)，那過去的1年多，億美匯金的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)?

依靠連續(xù)并購(gòu)切入某個(gè)產(chǎn)業(yè)，無論是看項(xiàng)目的眼光，還是投后的管理都非常重要，不僅是上市公司要格外謹(jǐn)慎，負(fù)責(zé)的中介機(jī)構(gòu)也需要持續(xù)跟蹤。可從中昌數(shù)據(jù)對(duì)億美匯金操作來看，幾乎相當(dāng)于不管理，即使這次不出問題，后續(xù)能否持續(xù)推動(dòng)億美匯金向好發(fā)展也是問題。

除了公司治理、信息披露，中昌數(shù)據(jù)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也頗為“大意”。2018年，博雅立方、云克科技均出現(xiàn)了凈利潤(rùn)不達(dá)承諾的情況，博雅立方的完成率是95.47%，云克科技的完成率是72.23%。

事實(shí)上，數(shù)字營(yíng)銷公司商業(yè)模式獨(dú)特，易于通過隱秘手段實(shí)現(xiàn)超強(qiáng)的業(yè)績(jī)爆發(fā)表現(xiàn)，不少上市公司在2014年、2015年大舉收購(gòu)數(shù)字營(yíng)銷公司，可到了2017年、2018年，這些昔日的“香餑餑”業(yè)績(jī)迅速變臉，計(jì)提的商譽(yù)減值直接導(dǎo)致上市公司年度虧損，有的甚至已“奄奄一息”。

行業(yè)的整體情況及標(biāo)的資產(chǎn)的變化，并沒有引起中昌數(shù)據(jù)的注意，在2018年年報(bào)中，公司沒有計(jì)提任何商譽(yù)減值準(zhǔn)備，理由是測(cè)算下來過去綜合完成了，預(yù)計(jì)未來也不錯(cuò)。

危機(jī)愈演愈烈之際，中昌數(shù)據(jù)副董事長(zhǎng)謝晶、董事長(zhǎng)游小明、副總經(jīng)理徐鴻翔等高管10月下旬以來先后以“個(gè)人原因”提出辭職。亦不由令人猜測(cè)：作為對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作知根知底的“自家人”，上述高管的集體撤離，是否在傳遞著“山雨欲來”的信號(hào)?