10月15日，在市場(chǎng)普遍預(yù)期貴州茅臺(tái)(1170.00 -3.39%,診股)三季報(bào)業(yè)績(jī)大增的情況下，貴州茅臺(tái)股價(jià)一路上揚(yáng)，股價(jià)站上1200元，市值突破1.5萬(wàn)億，并帶領(lǐng)白酒股逆勢(shì)上揚(yáng)。但是晚間貴州茅臺(tái)公布的三季報(bào)卻有些許微涼，三季報(bào)一出便有長(zhǎng)期關(guān)注貴州茅臺(tái)的投資者對(duì)證券時(shí)報(bào)e公司記者表示“低于預(yù)期”。另外，綜合貴州茅臺(tái)股東變化情況來(lái)看，已經(jīng)投資貴州茅臺(tái)近6年的易方達(dá)資產(chǎn)香港資金在三季度或已清倉(cāng)減持。
對(duì)于貴州茅臺(tái)三季報(bào)的業(yè)績(jī)，正如某位分析人士指出的，“不是這份報(bào)表有啥大問(wèn)題，問(wèn)題在于目前市場(chǎng)的預(yù)期給高了”。在三季度貴州茅臺(tái)放量又“加價(jià)”頻繁動(dòng)作形成的預(yù)期下，市場(chǎng)普遍極為看好貴州茅臺(tái)三季報(bào)業(yè)績(jī)，提前放量、增加直銷甚至成為部分券商推薦茅臺(tái)的理由。
巨大反差下的“低于預(yù)期”
10月15日貴州茅臺(tái)開盤后便一路走高，收漲2.63%，收盤價(jià)1211元/股，成功站上1200元，盤中最高漲超3%，創(chuàng)出歷史新高1215.68元/股價(jià)格，全天成交48.7億元，茅臺(tái)總市值也達(dá)到15213億元，成功突破1.5萬(wàn)億元。在茅臺(tái)的帶領(lǐng)下，A股白酒股也逆勢(shì)上揚(yáng)，山西汾酒(85.98 -0.37%,診股)漲逾8%，舍得酒業(yè)(31.20 +0.65%,診股)漲5.41%、金種子酒(6.74 +0.45%,診股)漲3.23%。
今天茅臺(tái)的上漲和三季報(bào)的良好預(yù)期不無(wú)關(guān)系。在三季報(bào)正式發(fā)布之前，便有茅臺(tái)股東對(duì)記者表示：“三季度的增長(zhǎng)穩(wěn)了。”對(duì)于今天茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)新高，深圳茅臺(tái)股東張先生直言：“大家都預(yù)計(jì)到了，三季報(bào)已經(jīng)是明牌了。”
但結(jié)果往往出人意料，根據(jù)最新的茅臺(tái)三季報(bào)，貴州茅臺(tái)2019年前三季度營(yíng)業(yè)總收入635.09億元，同比增長(zhǎng)15.53%;凈利潤(rùn)304.55億元，同比增長(zhǎng)23.13%;基本每股收益24.24元，同比增長(zhǎng)23.13%。
雖然仍是日進(jìn)斗金，但結(jié)果一出，上述股東立馬表示：“低于預(yù)期。”雪球也有投資者表示“有點(diǎn)涼啊”。綜合來(lái)看，貴州茅臺(tái)15.53%的營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)是2015年以來(lái)三季報(bào)增速最低;而凈利潤(rùn)23.13%的增長(zhǎng)也低于2017和2018年前三季度。
不過(guò)在茅臺(tái)三季報(bào)出爐后，一直關(guān)注并投資茅臺(tái)的但斌第一時(shí)間也轉(zhuǎn)發(fā)了該業(yè)績(jī)只是未直接評(píng)論，而是在隨后轉(zhuǎn)發(fā)其它微博時(shí)評(píng)論稱“每年能有20%、15%的增長(zhǎng)，拉長(zhǎng)的看，已經(jīng)很滿意!”
另外，某長(zhǎng)期關(guān)注茅臺(tái)的券商分析師對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示：“如果按照最近幾天股價(jià)走勢(shì)反映的是茅臺(tái)三季報(bào)能超預(yù)期，從這個(gè)角度講這個(gè)算是‘利空’，但是從我們客觀評(píng)價(jià)來(lái)看這個(gè)三季報(bào)算是中性，并不是茅臺(tái)的需求關(guān)系發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)，只是茅臺(tái)之前希望有一個(gè)強(qiáng)烈的預(yù)期引導(dǎo)讓批價(jià)、零售價(jià)能夠下來(lái)，表達(dá)‘我要投放市場(chǎng)’，在一些平價(jià)銷售茅臺(tái)渠道擴(kuò)張上也是給了很強(qiáng)的信號(hào)釋放，包括開市客、天貓、蘇寧等，一天賣幾萬(wàn)瓶，但量是很小的才幾萬(wàn)噸而已，所以就形成了巨大預(yù)期的反差，大家認(rèn)為一定超預(yù)期會(huì)很高。”
結(jié)合上半年貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入223.36億，相較2018年同期增長(zhǎng)13.28%;凈利潤(rùn)100.04億元，相較于2018年同期增長(zhǎng)17.11%。
這樣的單季增速顯然也是不盡如人意的，尤其是在營(yíng)業(yè)總收入增速超過(guò)今年二季度的情況下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻明顯低于第二季度，要知道今年第二季度時(shí)貴州茅臺(tái)的增速已經(jīng)有所放緩。
2019年一季度，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入225億元，同比增長(zhǎng)22.21%;凈利112.21億元，同比增長(zhǎng)31.91%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)給出的分析是超預(yù)期，不過(guò)到二季度時(shí)茅臺(tái)的增長(zhǎng)有所放緩，甚至有市場(chǎng)人士表示“低于預(yù)期”，單二季度貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入186.92億元，同比增長(zhǎng)10.89%;凈利潤(rùn)87.30億元，同比增長(zhǎng)20.29%。
對(duì)于茅臺(tái)三季報(bào)，券商也幾乎一致看好，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，近半年時(shí)間(4月份-9月份)，共有38家券商發(fā)布107篇研報(bào)推薦貴州茅臺(tái)。其中，東興證券(11.18 +0.00%,診股)在貴州茅臺(tái)對(duì)集團(tuán)營(yíng)銷公司給予回復(fù)后，喊出了1424元/股的價(jià)格，為目前券商給予貴州茅臺(tái)的最高目標(biāo)價(jià)。
持股6年的機(jī)構(gòu)或已清倉(cāng)
另外，從股東變化上看，一些機(jī)構(gòu)客戶已經(jīng)在悄悄減持貴州茅臺(tái)，在2013年四季度和2014年一季度分別增持516萬(wàn)股和632萬(wàn)股貴州茅臺(tái)，成為其第三大股東的易方達(dá)資產(chǎn)管理(香港)有限公司—客戶資金(易方達(dá)資產(chǎn)香港資金)，今年三季報(bào)中直接消失在了貴州茅臺(tái)前十大股東之列，綜合二季度末情況來(lái)看上述資金在今年三季度至少減持了359萬(wàn)股貴州茅臺(tái)股票，結(jié)合其二季度減持力度來(lái)看，該資金很有可能撤離了貴州茅臺(tái)。
易方達(dá)資產(chǎn)香港資金在今年二季度時(shí)已經(jīng)開始大幅減持貴州茅臺(tái)股票，二季度減持約536萬(wàn)股貴州茅臺(tái)股票，從原本的第四大股東變?yōu)榈诹蠊蓶|。而在此之前，上述資金雖然也有減持貴州茅臺(tái)行為，但基本為幾萬(wàn)股或幾十萬(wàn)股的小規(guī)模變動(dòng)，連續(xù)上百萬(wàn)股的減持是其進(jìn)入貴州茅臺(tái)之后首次。
2013年末2014年初時(shí)正值貴州茅臺(tái)股價(jià)在100元左右(前復(fù)權(quán))的低位，以上述易方達(dá)資金2014年一季度末持股1148.27萬(wàn)股計(jì)算，其持股成本約在11.5億元左右，如果上述資金已經(jīng)清倉(cāng)減持的話，6年時(shí)間上述資金持股貴州茅臺(tái)的利潤(rùn)或接近100億元。
另外，還有工銀上證50開放式指數(shù)基金也在三季度小幅減持貴州茅臺(tái)，共計(jì)減持58.75萬(wàn)股，持股數(shù)量從二季度末的434.86萬(wàn)股減少至376.11萬(wàn)股。
第三季度，香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)減持了552萬(wàn)股，持股比例由二季末的8.45%下降至三季末的8.01%。不過(guò)進(jìn)入十月份以來(lái)滬股通資金再貴州茅臺(tái)上以買入為主，僅10月8日為凈流出，其余5個(gè)交易日均為凈買入，其中10月15日凈買入2.72億元貴州茅臺(tái)。
不過(guò)，中國(guó)人壽(29.26 +0.72%,診股)保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品新進(jìn)前十大股東，期末持股數(shù)量330.93萬(wàn)股，持股比例為0.26%，為貴州茅臺(tái)第十大股東，但不能判斷是第三季度新買入還是被動(dòng)遞進(jìn)進(jìn)入。
加量又“加價(jià)”的茅臺(tái)
也有投資者指出，其實(shí)不是這份報(bào)表有啥大問(wèn)題，單看報(bào)表還可以，問(wèn)題在于目前市場(chǎng)的預(yù)期給高了。緣何在之前市場(chǎng)人士會(huì)一致認(rèn)為貴州茅臺(tái)三季度業(yè)績(jī)“穩(wěn)了”，這近端時(shí)間來(lái)貴州茅臺(tái)加量又加價(jià)的連續(xù)“穩(wěn)價(jià)”措施不無(wú)關(guān)系，但最終給出的數(shù)據(jù)結(jié)果卻不符合量?jī)r(jià)齊升的現(xiàn)象。
2019年，除了茅臺(tái)股價(jià)屢創(chuàng)歷史新高，茅臺(tái)的終端酒價(jià)也是熱鬧異常。一方面是終端價(jià)的漲勢(shì)迅猛，從春節(jié)前的1800元/瓶一路上漲至中秋前常見的2700元/瓶左右，部分地方價(jià)格一度直逼3000元;另一方面是茅臺(tái)集團(tuán)的“控價(jià)”，連續(xù)出擊打擊黃牛和囤貨，茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)格也在中秋后開始回落，并在最近零售價(jià)穩(wěn)定在2400元/瓶左右，一批價(jià)大概在2200元/瓶左右。
為了“穩(wěn)價(jià)”，貴州茅臺(tái)也是祭出了一套組合拳。
首先是放量，在8月底，貴州茅臺(tái)提到，在中秋、國(guó)慶前夕，向市場(chǎng)集中投放7400噸茅臺(tái)酒;另外，9月17日晚間，貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司又下發(fā)《通知》，要求經(jīng)銷商在9月份提前執(zhí)行四季度剩余計(jì)劃和配售指標(biāo)，并且在10月初對(duì)經(jīng)銷商執(zhí)行情況形成報(bào)告呈報(bào)公司。
其次是減少囤積，9月底，又傳出消息，貴州茅臺(tái)又針對(duì)茅臺(tái)大商，即茅臺(tái)酒供貨量在10噸以上的茅臺(tái)酒經(jīng)銷商，要求提前打款，貨款每家在1000萬(wàn)元左右，但具體發(fā)貨時(shí)間不詳。分析人士指出，此舉意在擠出大商手中流動(dòng)性，迫使他們放出手中的貨，“即便大商，1000萬(wàn)的資金也是不小的數(shù)目，他們便不得不把手里的一些貨變現(xiàn)。”
當(dāng)然，茅臺(tái)今年最引人關(guān)注的大動(dòng)作便是“直銷”。進(jìn)入三季度后茅臺(tái)的商超、電商等直銷投放也相繼落地，8月初，茅臺(tái)600噸商超直銷直銷渠道落地，華潤(rùn)萬(wàn)家有限公司、康成投資(中國(guó))有限公司(大潤(rùn)發(fā))和物美科技集團(tuán)有限公司三家成為貴州茅臺(tái)酒首批全國(guó)商超、賣場(chǎng)的經(jīng)銷商，共計(jì)獲得400噸飛天茅臺(tái)配額。此外，貴陽(yáng)星力百貨集團(tuán)有限公司、貴州華聯(lián)綜合超市有限公司和貴州合力購(gòu)物有限責(zé)任公司等3家成為貴州本地的茅臺(tái)酒首批商超、賣場(chǎng)服務(wù)商，共計(jì)獲得200噸飛天茅臺(tái)配額。
在10月1日國(guó)慶假期第一天，貴州茅臺(tái)在全國(guó)綜合電商平臺(tái)的招商也部分落地，蘇寧1499元/瓶搶購(gòu)茅臺(tái)開始預(yù)約，天貓則每天定時(shí)搶購(gòu)，最終蘇寧國(guó)慶7天超30萬(wàn)人預(yù)約，天貓每次都是秒光。另外，costco在上?；鸨_業(yè)，茅臺(tái)成為其中最搶手貨，在其8月底的開業(yè)前三天以及9月中旬均出現(xiàn)“搶購(gòu)”茅臺(tái)現(xiàn)象。
眾所周知，飛天茅臺(tái)在2018年初提價(jià)后出廠價(jià)969元/瓶，市場(chǎng)官方指導(dǎo)價(jià)1499元/瓶，作為董事長(zhǎng)李保芳多次強(qiáng)調(diào)茅臺(tái)“不漲價(jià)”并強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)價(jià)”，但貴州茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)還是一路飆升，在茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)漲至3000元附近的情況下，茅臺(tái)酒的大部分利潤(rùn)被經(jīng)銷商、零售商、黃牛等分走。
在如此巨大的蛋糕分配面前，直銷既是茅臺(tái)控價(jià)的重要手段也是參與969之外利潤(rùn)分配的重要舉措。直銷渠道出廠價(jià)高于969元/瓶以成為市場(chǎng)各方人士的一致判斷，有知情人士向證券時(shí)報(bào)e公司記者透露“直銷出廠價(jià)為1299元/瓶”，而結(jié)合costco1498元/瓶的銷售價(jià)以及costco商品毛利率普遍較低的原則，1299元/瓶的拿貨價(jià)具有一定可信度。
茅臺(tái)直銷渠道在增加了消費(fèi)者平價(jià)購(gòu)買茅臺(tái)渠道情況下，無(wú)疑又對(duì)增加茅臺(tái)利潤(rùn)有著極大助力。其中招商證券(17.13 +0.18%,診股)在對(duì)于貴州茅臺(tái)的推薦邏輯中就直接指出，“貴州茅臺(tái)多重舉措出臺(tái)，保障批價(jià)穩(wěn)定。近期茅臺(tái)政策頻出，允許經(jīng)銷商提前執(zhí)行四季度配額，同時(shí)與電商直營(yíng)合作落地，短期有助于平抑批價(jià)快漲勢(shì)頭，利好真實(shí)消費(fèi)，預(yù)計(jì)近期批價(jià)將穩(wěn)中略降，同時(shí)利好三季度報(bào)表，穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障。”
不過(guò)，根據(jù)貴州茅臺(tái)今年三季報(bào)披露，其2019年前三季度直銷金額31.03億元，批發(fā)金額577.67億元。而貴州茅臺(tái)2018年同期的直銷金額為38.70億元，批發(fā)金額為483.29億元。直銷金額同比不增反減。
集團(tuán)營(yíng)銷公司迎來(lái)總經(jīng)理
渠道改革是貴州茅臺(tái)從去年以來(lái)一直進(jìn)行的大事。
今年5月5日茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司揭牌，一時(shí)引起軒然大波，股東舉報(bào)集團(tuán)分食股份公司利益，上交所深夜問(wèn)詢，5月6日(星期一)茅臺(tái)股價(jià)大跌6.98%。
不過(guò)在宣布成立后茅臺(tái)集團(tuán)銷售公司一直靜悄悄，直到近日在人事任命上才有了新動(dòng)作。10月10日，茅臺(tái)集團(tuán)宣布集團(tuán)營(yíng)銷公司干部任命，馮俊出任茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司董事、總經(jīng)理。公開資料顯示，馮俊此前任茅臺(tái)物流公司黨委書記。
根據(jù)茅臺(tái)官方消息，貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司是茅臺(tái)集團(tuán)的全資子公司，下設(shè)黨群辦公室、紀(jì)檢監(jiān)察室、業(yè)務(wù)物流客服部、財(cái)務(wù)部、自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)管理部和終端事業(yè)部等6個(gè)二級(jí)機(jī)構(gòu)。集團(tuán)營(yíng)銷公司將重在“用好增量、管好存量、加強(qiáng)管控、統(tǒng)籌市場(chǎng)”，下一步將重點(diǎn)針對(duì)團(tuán)購(gòu)、商超等終端客戶開展工作，實(shí)現(xiàn)與社會(huì)渠道錯(cuò)位發(fā)展。
另外8月9日貴州茅臺(tái)在對(duì)上交所的回復(fù)中稱，“控股股東并無(wú)全盤直銷經(jīng)營(yíng)本公司茅臺(tái)酒配額的計(jì)劃?？毓晒蓶|與本公司之間亦無(wú)形成金額較大關(guān)聯(lián)交易的安排”，并表示，不會(huì)因上述交易而與本公司形成直接或間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，亦不會(huì)因上述交易而損害本公司和中小股東的權(quán)益。
根據(jù)配額計(jì)劃，貴州茅臺(tái)向茅臺(tái)集團(tuán)控股子公司和分公司銷售茅臺(tái)酒及系列酒，2019年度交易金額不超過(guò)本公司2018年末凈資產(chǎn)金額的5%(56億元)，應(yīng)對(duì)茅臺(tái)酒配額約為2700噸。
在增加直銷舉措的同時(shí)，去年下半年貴州茅臺(tái)大力實(shí)施了“削藩”，僅2018年減少了茅臺(tái)酒經(jīng)銷商437家，有6000噸左右來(lái)自違規(guī)經(jīng)銷商的普茅配額被回收。在去年底的經(jīng)銷商大會(huì)上，貴州茅臺(tái)曾表示這些量將不再進(jìn)入經(jīng)銷商渠道，而是用于直銷渠道。
三季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)三季度末國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2401個(gè)，年初至報(bào)告期末增加數(shù)量30個(gè)，年初至報(bào)告期末減少數(shù)量616個(gè)。公司稱，增加的主要是醬香系列酒的經(jīng)銷商。另外，報(bào)告期內(nèi)減少醬香系列酒經(jīng)銷商494家(與半年報(bào)數(shù)量相同)，也就是說(shuō)2019年前三季度貴州茅臺(tái)很有可能又減少了約122家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商，進(jìn)一步進(jìn)行了削藩舉措。
